我们认为公司1Q15收入增速超预期，原因主要为：1）15年春节较14年推迟，因此公司4Q14收入表现较弱，1Q15收入表现同比相对较强；2）公司内部机制改革的成效在逐步显现，我们判断主要产品葵花子收入增速有所回升，其他小品项实现快速增长。
    公司1Q15综合毛利率为31.48%，同比增加1.41个百分点，我们判断主要是由于公司葵花子产品原材料成本下降。期间费用率有所下降，其中销售费用率为13.31%，同比增加0.07个百分点；管理费用率为6.04%，同比下降0.83个百分点；财务费用率为0.13%，同比增加0.35个百分点。由于营业外收入较去年同期减少近400万元（主要是政府补贴减少）以及所得税较去年同期增加830万元，因此公司净利率同比下降0.13个百分点至8.93%。
    积极推动事业部改革，小品项迎来发展机遇。公司为了实现产品结构的健康发展，并提高新品的推进速度和效率，于14年底推动事业部改革，改原有总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部的模式为重新划分五个职能事业部并行的模式，即四个食品事业部：国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部、焙烤事业部和一个销售事业部的新机构模式。新的事业部架构转原来的产品总量绩效评估模式为新的分品类、分事业部、按产品线绩效评估的模式，从而充分推动公司除葵花子外其他小品项的快速成长和总体的健康发展。董事长陈先保是公司的创始人也是坚果领域的资深专家，过去董事长忙于集团金融和地产业务，而今重新回归上市公司坚果主业，我们认为这是一个最积极的指标。
    拓展新产品、新渠道，“撞果仁”市场反馈良好。新产品方面，公司以差异化为战略和定位，在2014年推出了以碧根果为基础的全新“撞果仁”系列产品，包括黑糖、椰蓉、柠檬三种口味，在产品包装上以黑、白、黄大色块为主，新品形象更易吸引年轻消费群体。目前撞果仁产品在线上天猫旗舰店和线下便利店都有出售，市场终端反馈良好。15年公司将继续加大新品投放推广力度，加强终端陈列及消费者互动，预计15年新品将实现快速增长。新渠道方面，公司积极开拓线上业务，2014年投资设立电商控股子公司，目前处于发展初期，主要立足于丰富线上产品种类、培养及引进电商人才。2015年公司将继续推进电商业务发展，尽快使其发展成为公司的利润突破点。
    寻找并购机会，进一步做强品类和渠道。公司在调整内部结构促进内生增长的同时，还以公司战略为指导，积极寻找、推进横、纵向外延并购项目，进一步做强品类和渠道。此外，对于已并购标的，公司积极开展整合工作，14年公司对江苏洽康实现了信息系统的上线以及产能的扩充和渠道的整合，以实现未来二者更好的协同发展。根据公司15年发展规划，公司将继续通过外延式发展实现产品种类的丰富或渠道优化转型，为公司打造新的增长点。
    盈利预测与估值。考虑到公司1Q15收入增速、盈利能力超预期，我们上调公司15-17年EPS至1.12/1.33/1.59元，同时考虑到可能的并购所带来的估值提升，给予公司2015年32xPE，对应目标价35.8元，买入评级。
    主要不确定因素。食品安全问题，行业竞争加剧