其中，调味品收入23.2 亿同比增17.25%，净利润2.77亿同比增28.74%。调味品毛利率34.82%增3.74pcts 提升明显，三项费用率20.91%升1.73pcts，净利率10.86%同比增1.68pcts。公司规划2015年实现营业收入29.25 亿元，同比增长10.72%；实现归属母公司净利润2.2 亿元，同比下降23.29%。业绩指引偏低主要因为2015 年预计阳西产能不能完全释放，转固后折旧费用压力较大，此外2015 年预计中汇合创没有明显的业绩贡献，公司本部土地及物业转让大幅减少等会对业绩造成一定压力，但是调味品业务全年业绩增长预计仍可继续保持双位数增长。
    坚持产品升级差异化路线，分区域东部和北部增速领先海天。公司的产品定位路线符合当前调味品行业消费升级的大趋势，强调在商超等现代渠道铺设，回避海天传统优势产品和渠道，形成错位竞争。超高端产品纯酿系列酱油终端定价为17-18 元，以及佐餐酱类，毛利率较高。我们预计随着阳西产能释放，厨邦系列将推广到更多区域，未来三年收入复合增速有望达到30%。分区域来看，预计东部/南部/中西部/北部全年收入增速为20%/-6%/25%/33%，相比竞争对手海天东部/南部/中部/西部/北部的全年增为12%/15%/27%/27%/14%，中炬在东部和北部市场有不错的表现。
    产能进一步释放，但2015 年转固压力恐较大。2014 年阳西基地一期工程至少贡献3 万吨左右产能，预计2020 年阳西产能全部达产后，酱油产能可新增至少30 万吨。公司现有产能出厂均价在4000-5000 元/吨，阳西基地预计可达到7000 元/吨。我们认为，阳西基地建成后将进一步覆盖广西、福建、海南等区域，同时预计向东北、华北等非传统区域继续扩张。
    但2015 年阳西基地的转固压力恐较大，预计对公司毛利率有一定影响。
    中山市国企改革预期增强，公司改革方向值得期待。中山火炬开发区管委会通过持股中山火炬集团间接持有中炬高新10.7%的股份，持股比例较低，且调味品行业景气度较高，公司未来业务发展路径清晰，我们预计公司改革方向主要集中在增强激励机制、引入战略投资者方面，此次业绩指引较低更为公司改革增添想象空间，2014 年11 月同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投，显示了中山市国企改革加速，我们认为公司的改革方向值得期待。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。
    盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司2015 年产能转固压力可能较大，调整预测公司2015-2017 年EPS0.43/0.60/0.80 元（原EPS0.48/0.62 元，2017 年为新增预测），给予目标价18 元，对应2015-2017 年PE 为42/30/23 倍，维持“买入”评级。