调味品业务毛利率继续快速攀升，推升净利至11.66%的历史高位调味品毛利率提升3.74pcts 至34.82%，阳西产能利用率逐渐提升、精益生产以及成本下降是主因。在原材料成本环境依然相对宽松的背景下，伴随阳西基地产能利用率进一步上升，2015 年公司毛利率依然具备上升空间。美味鲜净利率同比提升0.8pct 至11.66%，费用率的提升在一定程度上拉低了净利率，但表现依然较好。
    期间费用率有所抬头，职工薪酬增长较快是主要原因
    2014 年期间费用率20.91%，同比提升1.73pct，激励落实导致的职工薪酬增长较快是主要原因。销售费用率提升0.74pct 至8.74%，广告宣传等费用增长依然低于收入增速，符合我们此前判断；管理费用率提升1.19pct 至10.91%，职工薪酬及研发费用增加各贡献约一半增量。财务费用下降0.20pct至1.26%，主要是年内债券发行降低了公司融资成本。总体来看，我们预计公司费用率仍属稳定，今年预计仍在20%左右水平。
    预计15-17 年EPS 分别为0.45/0.54/0.64 元，维持“买入”评级预计公司15-17 年EPS 分别为0.45/0.54/0.64 元，目前股价对应PE 分别为32/27/23X，维持“买入”评级。
    风险提示
    费用投放超预期；阳西基地投产进度不及预期；食品质量安全问题