另外，2015 春节时间推迟对销售影响不会特别明显：虽然2015春节比往年晚20 天左右，部分14Q4 的春节销售往后挪到2015 年初，但公司认为：调味品销售受春节影响不是特别明显，所以相对影响有限，从目前来看，14Q4 增长良好。
    长期而言，通过全国扩张及公司增长空间仍很大
    行业长期销量增长应该比统计局公布的数字低。统计局统计的行业增长应该是高估了（10%），因为纳入统计的应该都是规模生产企业，而最近几年国内酱油行业品牌企业替代地方杂乱小企业的趋势明显，所以以规模企业增长速度代表行业速度，虚高。
    公司本身而言未来价格提升主要靠提价，产品结构升级空间不大。14年年中提价幅度4-5%，提的是终端价；出厂价方面，海天已经调了，我们伺机而动。产品升级方面可以做的文章不多，因为我们目前主要的产品都是生抽，且大部分都是高端产品。
    公司未来全国扩张空间大（收入的区域分布）：海天发达地区占75%；中炬东南沿海占比高达80%。
    新品及大食品战略。在阳西新产区，通过先做大酱油的规模（比现在翻个两倍左右），带动品牌的影响力，营销网络的建设，骨架先搭起来；未来希望能发展佐餐类产品，利用阳西农业市的资源，做一些新品开发。
    13 年推得拌饭酱，14 年年表现不错。
    房地产业务14、15 年都不会有什么大贡献。公司的土地所在区域14年政府纳入了一个新城规划，导致公司短期不能新建楼盘，虽然目前在手有可售楼盘，公司准备15 年持续开发楼盘后，一起推出，但收入确认估计要到16 年。未来房地产业务的定位是个过渡性业务，因为我们手上有土地资源，整个开发计划比较长，一年开发十几、二十万方的水平。
    长期利润率提升空间大
    公司与海天毛利率净利润率差距的原因。首先，海天作为龙头，在整个产业链上的议价能力都很强，无论是对上游供货商还是下游经销商都很明显；其次，生产规模大，管理费用分摊后比例低；另外，虽然我们是定位高端，产品售价稍高，但我们的产品性价比高，氨基酸含量高，也就是说我们的成本本来就要高些。
    2015 利润率波动不大，未来提升空间大。短期而言，阳西新产能新增折旧对公司默哀利率有负面影响，但阳西新招员工工资较低，对总销售管理费用率都有拉低，而且2014 原材料价格下滑有利于毛利率，估计2015 利润率变动不大。长期而言，公司利润率有很大提升空间，目前仅为海天一半水平；另外，公司利润率受原材料价格影响大。长期利润提升主要通过：a.规模提升，生产规模效应，上下游议价能力；b.新品（拌饭酱，罐头类）对毛利率有提升；c.管理改善压缩费用率。
    经销系统有自己特色，仍有提升空间
    销售系统有进步空间。目前公司分十个销售大区，是按照销售贡献分的，其中广东3 个，东北大区，华北一个大区，浙江大区等等,未来随着公司走向全国，销售片区应该要按地理划分；公司 不对经销商压货，也不会硬让经销商退货；经销商1 年周转6 次。
    公司的渠道策略，小城市包围大城市。公司有意主动避让一线城市的竞争，公司认为在一个一线城市的布局费用相当于在一个省布局的费用，这样性价比不高；而通过扎实做好二三线城市的布局，再慢慢往一线城市渗透更为经济；目前公司在上海做的不错，已经有经销商主动找我们。
    餐饮渠道。餐饮渠道分两类，其一是高端餐饮，这块对价格不敏感，但是受反腐等因素影响，负增长；另外是大众餐饮，这块对单价较敏感，但势头好，蓬勃发展。
    调味品增长趋势良好，长期收入规模及利润率提升空间大，维持“增持”评级。1）中国酱油行业未来仍能维持10%左右增长，且迅速结构升级（生抽替代老抽，高端放量增长），中炬高新凭借90%以上收入来自生抽，60%以上收入来自高端品牌“厨帮”，需求强劲；2）阳西新产能的释放能够满足需求放量，同时新设备的使用能够降低生产成本；3）另外，公司仿效丰田的精益生产管理，推出“厨帮智造”提升运营效率，降低费用率；4）公司作为全国调味品第二品牌，目前的净利润率只有行业龙头海天的一半，未来提升空间巨大；5）上游原材料价格在2014 年的下降将显著提升2015 毛利率。我们预计14-16 年EPS 分别为0.37、0.47 和0.56 元，分别同比增长37%、29%和24%。现价对应33/252014/2015EPS， PEG0.9 倍，15 年估值仍有吸引力，维持“增持”评级。
    风险提示：海天上市融资扩产后，行业竞争加剧。