收入增速下滑原因在于：（1）宏观经济下行，消费增速放缓导致调味品行业增速下滑；（2）调整价格体系，在保持出厂价不变的同时上调终端价以扩大渠道利润空间，短期对终端需求产生负面影响，长期看利于渠道体系稳定。利润增速下降原因在于：（1）3Q14 阳西基地进行竣工投产，3.3亿在建工程转固新增约400 万折旧费用，加之一次性投入调试费用，导致生产成本增加；（2）公司调整薪酬体系与奖励机制致3Q14 管理与销售费用率提高。往15 年看，终端调价负面影响减弱，阳西基地放量后规模效应逐渐显现，估计美味鲜营收与净利增速均有望企稳回升。
    阳西基地产能释放，为公司渠道扩张及多品类发展提供支持。阳西基地3Q14 正式投产，估计14、15 年可分别释放调味品3 万吨与10 万吨，仍以酱油为主，产能释放为公司渠道扩张提供保证。阳西基地水产品资源丰富，非调味品产能将会在15 年投产，主要以罐头等佐餐食品为主，助于公司实现品类扩张。
    经销商先款后货，公司话语权提升。公司此前一直实行经销商现货现款制度，3Q14变更销售策略，要求经销商提前2-3 天打款，春节期间销售旺季，打款时间可能提前至1 个月左右。先款后货制度表明公司对下游话语权有所提升，货款与订单提前下达也有利于安排生产，提高资源使用效率。
    地产业务处于暂停状态，启动后确认收入可能要到2016 年。公司地产业务受到中山政府市政规划限制，目前业务处于暂停状态，汇景东方二期未开盘，地产营销活动也未推动。估计15 年政府规划完成后才可接受地产报建，公司地产业务可能要2H15 启动，确认收入可能要到2016 年。
    毛利率仍可提升但速度趋缓，公司暂无国企改革计划。公司毛利率仍有提升空间，主要来自于阳西基地产能释放后产生的规模效应，但提升速度趋缓，原因在于一方面厨邦品牌占比已超90%，结构升级空间不大；另一方面厨邦智造所带来产线效率提升大部分效果已经体现。中山火炬开发区管委会间接持有公司10.7%股权，持股比例较低，公司目前暂无国企改革计划。
    盈利预测与估值：我们维持14 年盈利预测不变，预计公司14-16 年实现每股收益0.36、0.45 和0.57 元，同比分别增35%、26%和26%，最新收盘价对应的PE 分别为28、22 和18 倍。考虑到公司长期成长动力仍然持续，且身为沪港通A 股调味品标的，估值有望提升，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨以及食品安全事件。