支撑评级的要点
    部分基数原因致美味鲜增速逐渐放缓。公司14 年前三季度收入19.39亿，增长16.59%，归属于母公司的利润2.09 亿，增长54.63%。前三个季度收入增速分别为31.3%、9.5%、10.5%，其中美味鲜前三季度收入增速预计为23%、18%、15%以下；净利润前三季度增速分别为105.7%、54%、14.8%，其中预计第三季度美味鲜利润增速15%上下。美味鲜收入及利润增速逐季下降，我们认为部分与基数有关，从绝对额上看美味鲜3 季度高于2 季度，但由于去年同期基数较高导致增速下降。利润端则受到今年阳西新厂新增折旧增加影响。
    毛利率保持稳健提升，净利率下降主要受管理费用提升影响。前三季度毛利率提升4.4 个百分点至35%；期间费用率提升1.3 百分点，净利率提升2.7 个百分点至10.9%。公司毛利率保持稳定提升（1、2、3 季度分别为33.9%、35.9%和35.2%），净利率虽同比提升，但第三季度净利率提升幅度较前2 季度明显收窄（1、2、3 季度分别为11.7%、11.3%和9.1%），3 季度净利率环比下降幅度较大，如果剔除占收比1.9%的营业外收入的影响，实际环比降幅更大。分析原因主要由于管理费用率提升明显且幅度逐季增加，前三季度管理费用率提升了1 个百分点，第三季度提升了1.9 个百分点（前三季分别为7.7%、10.6%、13%）。
    管理费用率增加一方面来自今年5%管理层现金奖励费用的摊销每个季度大概增加费用350-400 万，同时阳西工厂产能投放新增折旧每个季度约500 万。
    4 季度较高净利率基数下单季度利润增长承压。我们预计随着在建工程转固，预计今明两年管理费用率仍将维持在高位，2014 年4 季度净利率为11.9%的高基数（3 季度净利率为9.1%）使得4 季度单季度净利润增长仍有压力。
    评级面临的主要风险
    大豆和糖类等原材料大幅上涨；食品安全风险。
    估值
    给予 2015 年25 倍市盈率，目标价从13.77 下调至12.00 元，维持买入评级。