前三季度，美味鲜实现营业收入17.5亿元，同比增长18.2%；净利润2.08亿元，同比增长33.3%；Q3单季度收入5.9亿元，同比增长约14%，净利润0.65亿元，同比增长约10%，总体看美味鲜Q3毛利率基本稳定、净利率因费用率提升而出现较快下滑（Q3净利率11.0%，环比H1下滑1.3pct），单季度业绩低于市场预期。
    预计Q4美味鲜增速有望企稳回升，全年有望实现收入23.4亿元美味鲜前三季度收入增速连续下滑，分别为23%、18%和14%，主要是三大原因导致：（1）宏观经济疲软，调味品行业整体受累增速放缓；（2）中山四期去年满产为去年Q2、Q3提供较高收入基数以及今年阳西产能贡献增量有限；（3）上半年一批价上调，部分终端价格调整滞后挤压中间渠道利润，或终端价实现上调后对短期销量产生一定负面影响。考虑到终端提价效应逐渐会被市场和渠道消化以及Q4阳西基地产能贡献将环比增加，我们预计Q4美味鲜收入增速将企稳回升，预计全年美味鲜实现营业收入23.4亿元，同比增长约17.6%。
    毛利率总体稳定、略有下滑，费用率大幅提升拖累业绩Q3公司总体毛利率35.19%，环比二季度仅小幅下滑0.7pct，与我们之前"总体稳定、略有下滑"判断一致。总体净利率9.67%，环比二季度大幅下滑1.57pct（美味鲜环比下滑1.3pct），主要缘自费用率的提升。Q3公司期间费用达到24.81%，为近年来最高水平，环比、同比分别提升3.85pct和2.30pct，我们认为主要是激励基金预提费用、广告促销费用以及阳西资产转固摊销等费用增加所致。
    Q3其他业务无亮点，营业外收入增加使得母公司减亏
    上半年公司完成两处物业处置工作，如无意外Q4也将不会有物业处置收入。Q3母公司实现营业收入1524万元，亏损438万元，同比减亏约555万元，主要是来自合同违约金等营业外收入增加所致。房地产业务方面，预计Q3中汇合创仅贡献收入300-500万元。二期项目销售仍无明确时间表，预计中汇合创全年结算收入约0.2亿元，业绩微亏，2014-2015两年都将是房地产业务小年。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们认为伴随Q4公司基本面回暖，公司股价有望见底回升。维持此前的盈利预测，预计公司14-16年EPS为0.36/0.44/0.53元，目前股价对应的PE为28/23/19X，维持"强烈推荐"评级，合理估值13元。
    四、 风险提示
    调味品原材料成本大幅提升，销售情况低于预期