扣除地产业务依然稳健：第三季度业绩增速环比下滑，主要是今年第三季度地产销售收入很少、而13 年同期销售很旺（下半年实现净利润1800万左右，则第三季度在900 万左右），而且上半年有出售物业收入5000万，下半年没有。如果扣除上述地产等其他业务的影响，我们估算调味品业务利润增速仍然在35%-40%左右，增速环比略有下滑，整体依然稳健。根据公司及岐江新城的规划，预计剩余地产到15 年之后才会开工建设，近2 年地产收入将会停滞。
    阳西产能4 季度将开始贡献业绩：去年底中山四期投产之后，公司产能达到35 万吨左右，现已基本满产。阳西一期6 万吨产能今年上半年开始投料，按照6 个月酿造周期，预计三季度末至四季度开始贡献业绩。13年四季度中山四期投产较大的促进了业绩增长，预计四季度将在高基数的水平上维持稳定增长。
    规模效应的提升仍是公司利润率提升的关键：公司产品品质好，消费者接受度高，公司调味品收入增长在20%-25%左右，而近三年利润增速在45%-50%左右，净利润增速快于收入增长的主要原因是靠规模效应以及厨邦智造提升了公司毛利率。公司利润率与海天仍有较大差距，加上公司未来有望进行体制改善提升运营效率，我们预计未来公司利润率仍有较大提升空间。
    风险提示：食品安全问题等。