短期收入放缓，但产能释放和渠道深耕有望驱动收入快速增长
    三季度收入增长有所放缓，主要是短期因素：1）6 月底公司提高了部分厨邦产品的终端零售价（不提高出厂价），增加经销商利润空间以挤占竞争对手，终端销量受一定的影响；2）13 年下半年房地产收入较多，但今年三季度房地产基本没有收入。但长期来看，我们认为新产能释放和渠道深耕有望推动收入快速增长，预计调味品2014-16 年收入CAGR 为21%。
    新产能投产、管理效率提高、规模效应有望推动调味品盈利能力稳步提升调味品净利率有望稳步提升，我们预计从13 年的10.9%提高到16 年的13.4%：1）新产能达产有望推动毛利率提升，因为新产能主要产出高吨价的中高端酱油产品，且新厂房、设备生产效率提高；2）公司推出厨帮智造计划提升管理效率；3）随着区域扩张和渠道渗透，规模效应带来费用率持续下降。
    估值：目标价13.4 元，维持“买入”评级
    由于三季度收入增速低于预期，且我们预计下半年其他业务收入减少，我们略微下调了14-16 年的收入增速预测，并将EPS 预测下调5%/5%/3%至0.35/0.46/0.61 元。我们对调味品和房地产分部估值，我们给予调味品15 年28 倍P/E，得到调味品估值12.6 元，用NAV 法得出房地产每股净资产0.8 元，总体我们得出目标价13.4 元（原14.6 元），对应公司14/15 年P/E 为38/29倍。