公司Q1、Q2、Q3业绩分别增长约106%%、54%、15%，三季度业绩低于预期。第三季度增速环比下降主要受今年Q3地产销售收入贡献很少，而13年同期地产收入基数高拖累，且今年上半年母公司物业转让增加收入约5000万元，三季度几乎没有。若剔除地产等其他业务影响，我们估计前三季度调味品利润增速35%~40%，仍然保持高速增长态势。
    毛利率同比提升，未来净利率提升空间仍较大。公司前三季度实现销售毛利率34.98%，同比提升4.3pct；其中Q3毛利率提升1.8pct至35.2%，我们认为毛利率同比提升主要源于大豆、白糖等原料价格下降与产品结构升级。前三季度公司净利率同比上提2.7pct至10.9%；其中三季度净利率同比提0.9pct至9.7%。对比行业龙头海天的销售净利率已接近20%，公司刚突破10%，随着公司高端产品产能释放、厨邦智造提升管理效率，未来公司净利率提升空间仍较大。
    内外部成长环境俱佳，前景仍可看好。从行业来看，调味品行业是需求刚性较强，受经济环境影响不大，而且长期受益消费升级。从内部来看，1）美味鲜公司激励机制灵活，管理团队经营能力较强；2）目前公司的成熟市场主要是广东、浙江等东南沿海市场，未来公司调味品可拓展的市场空间还很广阔；3）阳西基地已经投产，将陆续推出新产品，凭借酱油做先锋打造的渠道力和品牌力，未来逐步成为平台型公司。
    投资建议：维持“推荐”评级。我们预计14-16年EPS分别为0.38元、0.52元和0.69元。
    风险提示。房地产及其它业务存在不确定性；新产品推广失败。