平安观点：
    4Q14 净利增速符合我们此前预测。4Q14 净利增0.3%，主来源于美味鲜子公司的增长，估计4Q14 美味鲜收入增长22%，净利增11%。
    激励机制完善推动渠道扩张，产能释放支持调味品放量增长。剔除地产等其他业务影响，测算2H14 调味品成熟的南部、东部地区营收增38%、23%，非成熟地区中西部、北部收入增26%、32%，增速均快于1H14，表明公司渠道扩张加速，可能的原因在于一是终端价提高后经销商利润空间增大；二是调整薪酬体系与奖励机制，员工经营动力增强。阳西基地14 年正式投产，当年放量3 万吨，实现收入2.16 亿，15 年将新增产能约10 万吨，为销售放量提供保证，预计15 年调味品收入增速可保持在17%以上。
    公司毛利率仍可提升，费用率将稳中略升。4Q14 公司毛利率为33.1%，同比增约0.1pct，综合考虑扩产后觃模效应持续，产线效率提升以及新产能转固折旧等因素，估计15 年调味品毛利率可同比提0.7pct。4Q14 销售与管理费用率走高，源于运费、广告费用增长及工资福利增加。考虑到15 年公司广告将会有重点投放，阳西产能放量后费用投入应会有增加，估计15 年费用率可能稳中略升。
    地产业务16 年可能贡献收入，国企改革仍需等待。子公司中汇合创14年营收488 万，同比降97%，净利29 万，同比降99%，原因在于中山政府政策未落地，目前地产业务处于暂停状态。政府觃划完成后才可接受地产报建，公司地产业务最快要2H15 启动，确认收入可能要到2016 年。公司实际控制人为火炬开収区管委会，具有国企改革预期，股权激励与混改是可能采取的方式。
    考虑到国企改革是自上而下推进，公司幵无明确改革日程，改革落地可能仍需等待。
    盈利预测与估值：预计公司15-16 年实现每股收益0.40、0.44 元，同比增10.2%、10.8%，最新收盘价对应的PE 分别为37、33 倍。考虑到公司渠道仍在加速拓展，同时产能释放为营收增长提供保证，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨以及食品安全事件。