品类延伸带动公司客单价快速提升，14 年公司客单价提升13 个百分点左右，达1.7-1.8 万元。自2013年定制家战略的启动，公司成长逻辑已从以量驱动上升到量价齐升。受制于产能问题，增长潜力并未完全释放。目前这一问题已基本解决，15 年值得期待。
    ■司米橱柜稳步推进，成长有望加速：公司于14 年下半年正式进入橱柜领域，全年开设门店70 多家，2014 年橱柜业务收入1231 万元，毛利率22.56%，净利润-2511 万元。由于与法国公司文化磨合及工厂生产方面等问题，橱柜业务略低于预期。2015 年橱柜业务有望逐步进入正规，司米橱柜可分享索菲亚多年积累的渠道资源，2015 年公司计划新增橱柜门店200-300 家，预计司米橱柜15年贡献收入3-4 亿元，随着开工率的提升，橱柜业务毛利将达30%以上。橱柜业务的成功将驱动公司进入新一轮的高增长周期，15-16 年业绩有望加速。
    ■实木类产品值得关注：为了配合公司定制家战略家，公司联合欧洲知名设计师，全新升级门店，以场景体验方式展示全屋定制解决方案。今年5 月份公司经销门店将新增实木类产品，包括餐桌、椅子、茶几、床等，委托代工，单品爆款，实木类产品单价较高，可有效提高公司客单价，考虑到铺货+自然销售，实木类产品15 年销售可能存在预期差。
    ■大家居+ O2O 战略稳步推进：公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，布局大家居市场。未来在O2O 方面，公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式建立O2O 体系；大家居方面，公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速，未来对于商业模式新颖的家装/家居类企业，公司不排除以外延方式并购，值得重点关注。
    ■盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017 年收入增速48.2%、42.9%、38.5；净利润增速41.1%、37.8%、36.9%；每股收益1.05 元、1.45 元、1.98 元；“买入-A”评级，目标价35 元，对应15 年33.3XPE。
    ■风险提示：地产长期中枢下移。