不同于业绩快报，公司最终披露的2014年不良率为1.06%，较业绩快报和2014年3季度末分别提高9bps和10bps；拨备覆盖率249%，拨贷比2.65%。计算得2014年净息差2.55%，净利差2.30%。成本收入比23.2%。公司核心一级资本充足率为8.61%，一级资本充足率9.13%，资本充足率11.33%。
    公司拟每股现金分红0.757元，现金分红率为30%。
    投资建议： 目标价18.1元，对应2015年1.2倍PB，维持增持评级，位列海通银行组推荐清单（兴业、平安、浦发、南京）。我们推出2015-2017年盈利预测，预计浦发2015年归属于母公司净利润同比增长9.3%，2015-17年EPS分别为2.75、3.1和3.59元，BVPS分别为15.1、17.3和19.9元，目前股价对应2015年5.8倍PE和1.1倍PB，在板块中估值相对较低，具有足够安全边际，建议增持。
    点评：业绩亮点：1）非息业务收入增长稳健，显示了公司各项业务协同以及多元化运营的成果；2）成本管控严格，在网点大幅增加的情况下保持网均和人均费用同步下降，成本收入比节约。
    非息业务成绩斐然：2014年浦发实现手续费及佣金净收入213.46亿元，同比增长37.7%，占调整后营业收入比重从上年平均的14%提升到18%；连同票据买卖价差以及贵金属业务，全部非息业务收入占比提高到接近20%。支撑手续费及中间业务快速增长的是来自于理财业务、投行、托管业务等银行创新业务，而以往的息转费带来的信贷承诺等费用占比在缓慢下降。2014年销售理财产品5.4万亿元，同比增长120%，创造中间业务收入41亿元，同比增长209%；投行承销债券3144亿元，同比增长113%。多元化、快增长的中间业务显示了浦发银行业务转型以来的阶段性成果，收入多元化有利于低于息差收窄环境对于营业收入的负面影响，我们认为，未来在整合了上海国际信托以后，浦发的收入结构会更加多元，以银行为主体的满足大中型企业投融资金融需求的金融平台已经逐渐成型。
    成本管控显示效率提升：2014年浦发银行成本收入比为23.2%。考虑到公司在2014年大量铺设社区银行，网点增加数目超过过往4年之和。我们测算的网均费用从2013年的1096万元下降到2014年的872万元，这样的成本管控显示了浦发管理效率的提升以及经营精细化程度的提高。从公司管理层讨论来看，2015年公司意在继续加大社区银行的投入，向小型化、智能化的网点转型，我们预计网点数目的增长会继续摊薄网均费用，成本收入比继续下行空间已经不大，有望在2015年见到网点创利的提升。
    资产质量依然是焦点所在：2014年末，公司不良贷款215.85亿元，比2013年增加85亿元；不良率1.06%，年度不良形成率为0.84%。加回核销的74亿元后公司不良率为1.42%，较2013年同口径上升52bps。不良余额的上升是江浙地区资产质量问题的继续爆发结果，南京、无锡、苏州、杭州、温州5家长三角地区的分行新增不良占全行新增不良的一半。不良对90天以上逾期贷款的覆盖来看，未来新增不良贷款压力犹存，预计短时间内难以快速恢复。根据我们推算，2015年公司核销前不良贷款率有可能进一步上升到1.35%。
    立足上海，未来看点在综合经营：2015年，公司正式合并上海国际信托，未来我们期待浦发银行能够将银行和信托牌照的联动创造出更多的综合收益。浦发有望利用上海本地银行这个得天独厚的条件，借助自贸区金融改革的深化和升级，将对公业务、离岸业务做出更多的创新。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。