生息资产环比强劲增长了6%（而三季度增幅为1%），主要受到应收款项类投资增长（环比+26%）的推动，其贷款增速与同业一致（环比+3%）。主要积极因素：(1) 净息差环比扩张了9 个基点，得益于贷款和投资的收益率上升；平均资金成本环比小幅上升4 个基点，可能反映了存款竞争的压力。(2) 四季度手续费收入同比强劲增长51% ，受到银行卡、理财及代理业务的支撑。收入结构改善，2014 年全年非利息收入的占比同比上升3 个百分点至18%。(3) 2014年全年成本收入比同比下降了3 个百分点，得益于薪酬及非薪酬费用控制均有改善。主要不利因素：(1) 该行非标投资（应收款项类投资科目下）增速仍较高，净规模半年环比上升30%（人民币1600 亿元），原因可能在于随着年底到来地方融资平台贷款增加。我们估测，这推动该行有效贷存比在2014 年年底升至100%（而截至上半年为89%），并可能给未来带来拨备和/或资本金压力。(2)在不良贷款上升的情况下，四季度/2014 年全年信贷成本攀升至141 个/119 个基点，而2013 年全年为74 个基点。但相应地，拨备覆盖率到2014 年年底改善至2.65%（环比+7 个基点）。根据我们的估测，净不良贷款生成率从上半年的1.07%放缓至下半年的0.92%，但逾期贷款生成率从1.33%小幅升至1.43%。
    投资影响
    我们将2015/16 年税后净利润预测均微调了-0.1%，并推出2017 年净利润预测人民币620 亿元。维持中性评级，以及基于剩余收益模型的12 个月目标价格人民币16.5 元（2015 年预期市净率为1.09 倍）。主要风险：非标投资增长过于激进，盈利好于/弱于预期。