公司全年利差基本保持稳定，收入增长得益于规模扩张和手续费强劲。不良资产升幅较大，推动信用成本升至历史高位，对业绩增速存在负面作用。
    五大战略突破口逐渐形成，2015 年值得期待。公司战略导向清晰，五大突破口发展良好，2015 年可能仍有上佳表现：1）投行业务，2014 年债券承销超过3000 亿，已超全行新增贷款；2）金融市场业务，新增合作机构200 多家，非标资产规模已经升至8000 亿，利息收入贡献度已达1/4；3）中小和小微业务，可能进一步下沉并利用互联网；4）财富管理业务，2014 年理财销售5.4 万亿、同比增120%，中间业务收入41 亿、同比增2 倍；5）移动金融业务，2014 年与中国移动合作的手机客户交易规模增长5 倍。
    下阶段面向直接融资转型，力争脱贷不脱媒。公司对当前金融市场发展演变方向有明确判断，提出四大转型方向：1）从间接融资转向直接融资，积极参与到直接融资市场，做到“脱贷不脱媒”，公司100 万对公客户、3000 万零售客户是核心优势；2）结合货币市场和资本市场，加强在资本市场的主动作为；3）结合商业银行业务和投资银行业务，融资与融智结合，学习投行狼性、主动进取，增加服务附加价值；4）结合境内业务和国际业务，更好服务自贸区。
    上海信托整合进行时，优质企业协同可期。公司业绩发布会信息沟通表明，其与上海信托已经签订战略协议，正在进行尽职调查，争取年内完成整合。
    这是公司综合化经营的重要一步。上海信托是专注于资产管理和财富管理的老牌综合信托公司，2014 年税前利润19 亿排名行业前十，资产安全性明显好于同业。上海信托与浦发银行的协同意义在于为客户创造完整的金融产品线、提升优质资产挖掘能力。
    信用风险接近最困难的时候，主动应对能力较好。公司2014Q4 不良余额升26 亿至216 亿，考虑核销则下半年增量为77 亿；下半年逾期贷款累计增长88 亿。公司亦认为风险暴露未结束，2015 年可能迎来最困难时期，风险从江浙向山东、内蒙古、珠三角、福建等区域蔓延，从小微企业向大中型企业蔓延，局部金融生态有恶化倾向。尽管如此，公司大幅提高信用成本，积极应对不良扩张，预计2015 年不良率升30BP 左右。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
    维持“增持”评级，建议现价积极增配。公司业务发展逐渐均衡、转型战略逐渐清晰，并借助上海地区国资金融平台整合机会，有望率先完成多元金融立体协同。我们小幅上调公司2015/16 年EPS 预测为2.62/2.79 元（2014 年为2.54 元，原15/16 年预测为2.56/2.72 元），现价对应PE 分别为6.1X/5.7X，现价对应2015 PB 为1.0 倍。维持公司“增持”评级，给予2015 年1.4X PB，目标价22 元，建议现价积极增配。