我们预计公司在11月150亿优先股发行解除资本瓶颈后加大了非标资产的配置，同时受央行贷款额度上调影响加快了年末的信贷投放。
    降息对14 年影响有限，中收保持较快增长
    4季度单季营业收入环比增长7.8%。1）11月的降息对息差影响主要体现在15年，因而4季度净利息收入并未受到太多的负面影响；2）中间业务收入预计全年增长60%左右，增速较为稳定。
    不良净形成率出现企稳迹象
    公司4季度末不良贷款率为0.97%，环比小幅上升了1bp。公司11月公告披露核销不良贷款31亿，我们测算4季度不良贷款净形成率较3季度小幅上升了12bp至0.77%，但和2季度的1.71%相比降幅仍然较大。我们认为公司在长三角区域不良资产充分暴露后，未来资产质量可能出现企稳趋势。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2015年净利润512亿，同比增长9.0%，对应5.9x15PE/1.1x15PB，估值在股份制银行中处于最低水平，流动性宽松格局下估值折价未来有望收窄，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示地方债务风险爆发。