零售业务有望实现突破。手机银行通过与腾讯和中移动合作有望抢占零售入口先机，2014 年手机银行客户数达到664 万，同比增长超过100%。公司今年将同时发力社区银行（去年300 家，今年400 家）和信用卡（活卡率提高5 百分点，信用卡生息资产比率提高10-15 百分点），取得零售业务突破。
    中间业务收入占比再创新高。2014 年手续费收入同比增长53.52%，非息收入占比较年初提高6 个百分点至20.29%。公司未来将通过和券商展开同业合作（两融受益权）、债券发行（2014 年发债3000 多亿，新增贷款2000 亿）、以及借道信托涉入资本市场业务进一步提高中间业务占比。
    资产质量压力仍大。2014 年末不良贷款余额216 亿元，不良率1.06%，较年初上升0.32 个百分点。公司90%不良出现在制造业和批发零售，信贷风险有跳出长三角向山东、福建、广东蔓延的趋势，管理层判断2015 年资产质量压力不亚于2014 年。
    预计公司2015 年业绩仍能保持10%的增长。4 季度优先股发行后2014 年末一级资本充足率达到9.13%，能够保证1 年半左右的资本需求，公司未来可能考虑H 股上市计划，同时上海国资整合具备想象空间，目前股价对应15 年PE 5.8 倍、PB1.1 倍，给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险