全年加权平均ROE 为18.28%，较2013 年高0.26pct。
    业务调整致Q4 收入增长放缓，但利润增长略提速。全年收入同比增长8.74%较前三季（YOY+13%）增速放缓，但利润增长略有提速。14Q4单季收入同比基本持平（Q3 单季度收入同比增27%）。公司全年贯彻业务优化方针，产品结构持续调整，我们认为单季节之间收入的波动和调整属于正常情况。另外，内部产业链整合抵消部分收入，以及增长较好的控股子公司（重庆宏声、江苏顺泰等）暂未合并报表而以投资收益直接增厚利润等因素也带来了结构性差异。
    展望2015：多元业务加速，持续增长可期。在烟标主业保持产销平稳的基础上，今年预计大包装产品将有效发力（食盐袋、药品包装、电子包装、精品包装等），2 月份江苏顺泰有望纳入并表，同时智能电子烟等新产品若能率先在海外市场形成销售（近日公司自主开发的智能烟具1.0 版本正于美国国际烟草博览会参展），则我们预计全年收入有望实现15%~20%较快增长。虽然新业务利润率可能比烟标主业低，但考虑到公司继续推进一体化管理，以中丰田为平台加强供应链整合，公司有望保持较高的盈利水平。
    风险提示。业务整合较慢，电子烟行业政策风险，新产品拓展不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内烟标印刷龙头，治理结构显著改善，加强一体化管理持续提升盈利；电子烟方面，继续与地方中烟密切合作抢占市场先机，相关智能产品有望在海外市场取得突破；中长期看，公司将在“大包装、大文化”概念下继续探寻新的盈利增长点，外延空间广阔。公司2014 年业绩稳健增长，15 年多元业务料发力，我们暂维持2014-16 年EPS 预测0.93/1.18/1.42 元，目前公司估值13X 安全边际极高，上半年限制性股票激励第一批将解锁，市值动力强，维持目标价23.60元和“买入”评级。