江苏顺泰成立于2008 年底，位于江苏省淮安市，主营业务为烟标印制及销售，已成为江苏中烟重要的烟标供应商之一，2011 年在江苏市场市占率13%，排名第三（以销量计），主要为江苏中烟的2 个品牌（“一品梅”、“南京”）6 种规格的产品提供烟标产品，中高端烟标占比较高，产品毛利率高。2010 年至今，江苏顺泰各年的综合毛利率均高于50%，超出行业平均水平。2013 年江苏顺泰营业收入2.5 亿元，净利润8356.5 万元，净利率高达33.4%。
    此次收购：有助于公司在江苏市场竞争优势得到进一步发挥，同时借助产业链一体化优势进一步发挥协同效应。公司曾于2012 年9 月出资3.8 亿元收购江苏顺泰49%股权（对应8.15 倍PE），此次进一步收购51%股权，使其成为公司全资子公司。公司一方面看好江苏烟草市场发展趋势，同时将借助中丰田延伸产业链一体化优势，集中采购，进一步挖掘江苏顺泰盈利能力，发挥协同效应。我们预计江苏顺泰14 年净利润约8500 万元（公司并表49%），15 年净利润9500 万元（公司并表100%），业绩增厚明显。
    烟标领域内生+外延双轮驱动，为估值提供安全边际，建议增持！公司长期在烟标领域耕耘，积累优质、稳定的客户资源，每年均保持15%-20%业绩增长，内生增长稳健，为估值提供有效安全边际。同时，未来公司将持续在烟标领域推进外延步伐，并向高档消费品包装领域及大健康领域进军（前期公司公告与和而泰携手开发智能电子烟，切入智能大健康领域），外延增长可期。我们维持公司14-15 年EPS 分别为0.93 元和1.19 元的盈利预测，目前股价（14.20元）对应14-15 年PE 分别为15.3 倍和11.9 倍，建议增持！