智能电子烟具有健康吸烟、烟雾量控制、吸烟历史记忆、电量显示及管理、烟油检测及保密等基础功能，及健康管理、医疗保健、智能控制及通话等创新功能。智能电子烟将助力公司在电子烟领域取得核心技术优势，并以智能健康概念促进产品推广及普及。
    电子烟海外有所回暖，国内仍需等待政策明朗化：今年海外电子烟市场经历了政策、降库存、价格下滑、产品结构剧烈变化等一系列冲击，市场波动较大。从去年近2 倍增长，到今年上半年大幅下滑。下半年随着烟草巨头进入市场，海外电子烟有所回暖。9 月份美国电子烟销售额增长14%，销量增长44%。市场格局方面，雷诺烟草VUSE电子烟已跃升至行业首位，销售额占比28.8%；罗瑞拉德的BLU 品牌下滑至第二，销售额占比25.4%；LOGIC 位列第三，销售额占比19.3%；奥驰亚的MARKTEN 经历一段时间的红火后，市场份额回落至第四，约占10.1%。
    电子烟具有更健康、更环保的特性，与传统烟草能达到较高仿生度，其前景仍值得关注。国内烟草总局已成立新型烟草领导小组，目前各大烟草正积极研发电子烟产品，但何时实质性推进，进行市场化生产仍需等待政策明朗化。
    11 月24 日《公共场所控制吸烟条例》送审，国内拟在大部分公共场所全面禁止吸烟，国内电子烟有望获得良好的推广机会。
    传统卷烟仍保持适度增长，控烟政策暂影响不大：今年1-8 月份，内销卷烟生产3453 万箱，同比增长1.3%；实现卷烟销量3515 万箱，同比增长0.2%。其中一、二类卷烟销量增幅分别为16.6%、17.1%，一类烟销量占行业总销量比重达到20.7%，同比提高了2.9 个百分点。一至三类卷烟销量比重占行业总销量的76.0%，同比提高了2.5 个百分点。传统卷烟今年陆续经历了官员公共场合禁烟、部分城市公共场合禁烟等政策，后续全国公共场合禁烟政策也可能出台，但由于烟草消费粘性较强，短期对烟草消费的冲击暂不明显。公司作为烟标行业龙头企业，拥有优质客户资源，与客户保持较好合作关系，依靠原材料一体化战略提升盈利能力，我们预计公司主业仍将保持稳健增长。
    聚焦高毛利大包装，积极布局新兴产业，催化剂有望陆续落地：公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品/产业转型”为战略目标，聚焦高毛利包装，有望复制国际大型包装企业成长之路。未来公司将采取内生+外延双轮驱动模式，继续巩固传统烟标业务，积极参与烟标“三产”整合；同时可能通过外延方式拓展酒标、电子产品等非烟标领域，打造新的利润增长点。而在新兴产业包括电子烟等，公司也将积极布局。公司拥有较好的现金流，考虑到公司股权激励的动力（目前股价接近高管成本），公司后续外延前景值得期待，催化剂有望陆续落地。
    投资建议
    我们维持公司业绩预测，预计公司 14-16 年归属上市公司股东净利润分别为6.09 亿元、7.68 亿元、9.29 亿元，增长27.7%、26.1%、20.9%，实现EPS 分别为0.95 元、1.2 元、1.45 元，建议买入。