今年以来由于公司解决了治理结构的问题，成功扭转以往收入下滑的局面，实现稳步增长。三季度单季增速加快主要因新订单开拓、客户订单分配及基数原因导致，从环比角度看，基本平稳。
    一体化持续迈进，毛利率仍有提升可期：三季度单季公司净利率22.18%，较一、二季度略有回落。前三季度净利润25.5%，同比提升2.2 个百分点。随着公司完全收购中丰田子公司，原料一体化采购的效果有所体现，加上重庆宏声等子公司因管理效率的改善，投资受益贡献加大，公司利润增速要快于收入端。对比东风股份，公司毛利率、净利率水平仍有提高空间。
    聚焦大包装，布局新兴产业：公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品产业转型”为战略目标，积极扩张其它产业。今年以来镭射包装材料、食盐包装等社会品包装开拓良好，已成为公司新的增长点。未来公司将采取内生+外延双轮驱动模式，聚焦高毛利包装，走上国际大型包装企业成长之路。继续巩固传统烟标业务，积极参与烟标“三产”整合；同时可能通过外延方式拓展酒标、电子产品等非烟标领域，打造新的利润增长点。而在新兴行业包括电子烟等，公司也将积极布局。
    电子烟海外疲软，国内等待政策明朗：今年以来由于产品结构调整（低价产品比重上升&消费者趋向EGOS 等大烟产品）、渠道拉动递减及FDA 政策负面影响等因素，电子烟海外市场推进低于预期。但随着烟草巨头逐步进入该行业，电子烟长期前景仍值得关注。而在国内市场，仍需等待政策明朗化。目前各大中烟仍积极研发电子烟产品，一些地方中烟已成功开发适合国内烟民口味的产品，云烟中烟前期也开始公开中标，总体来说仍在稳步推进中。公司依靠与中烟良好的关系，正积极布局国内电子烟市场，子公司劲嘉合元前期成功中标云南中烟，打响国内电子烟市场化第一枪。
    公司拥有优质客户群，若国内电子烟市场启动，公司受益较大。
    盈利预测及投资建议
    我们维持公司业绩预测，预计公司 2014-2016 年营业收入为23.84 亿元、28.1 亿元、33.94 亿元；归属于上市公司股东净利润分别为6.09 亿元、7.68 亿元、9.29 亿元，增长27.7%、26.1%、20.9%；实现全面摊薄EPS分别为0.95 元、1.2 元、1.45 元。
    公司做大蛋糕动力足，股权激励保证业绩增长底线，同时将积极向大包装、电子烟等行业转型，建议买入。