江苏顺泰深耕华东地区，主要为江苏中烟品牌（"一品梅"、"南京"等）提供烟标产品，中高端烟标占比较高，盈利能力强。2013年实现归属净利润8357万，截至今年11月实现归属净利润6339万，上述相应的净利率分别达到33.5%/32.4%，高于公司约30%的整体净利率水平。若按去年利润水平计算，此次收购顺泰51%股权对价所对应的市盈率约7.6倍，价格较便宜。我们估计此收购部分将在2015年原有预期利润水平上增厚5%~10%，预计并表时间可能在明年一季度。
    并购夯实主业体系，后续"大包装"外延布局值得期待。本次股权收购顺利实施后，江苏顺泰将成为公司的全资子公司。公司对华东地区的控制力度进一步增强，决策效率进一步提升，助力完善全国范围内的整体战略布局。公司目前积极推进内部一体化，全资控股顺泰后将加大对于中丰田的采购，内部协同效应持续升温。除烟标主业并购稳步推进外，公司料将在大包装领域（社会产品、电子产品、精品包装等）继续积极寻找外延式切入机会。
    控烟政策利好电子烟，公司积极创新发展智能电子烟。国务院法制办11月24日公布了卫生计生委起草的《公共场所控制吸烟条例（送审稿）》，并公开征求意见。这是我国首次拟制定行政法规在全国范围全面控烟，或利于电子烟发展（替代效应）。公司前期组建海外电子烟独立团队，主要着眼于研发智能化电子烟器具，已推出智能1.0版本（低温燃烧器具，极大降低传统烟草燃烧时带来的有害物质），预计明年年初将在北美市场参展和推广，海外烟草巨头对公司自主研发的智能化产品已表现浓厚兴趣。公司携手和而泰，未来预计会将基础性版本持续升级改进，电子烟可能成为智能化入口采集大数据，通过云服务，衍生出健康管理、个性化定制等增值服务。我们认为烟民群体大部分疏于健康管理（主要购买单独专门产品可能性不大，如手环等），将可穿戴智能化产品的功能附加到电子烟上有望创造出增量需求，具备群众基础。
风险因素：
    并购放缓，电子烟行业政策风险，产品拓展不达预期，外需不给力等。
    投资建议：
    公司收购江苏顺泰股份实现全资控股，夯实烟标主业体系，推进一体化战略；电子烟方面，继续与地方中烟密切合作抢占市场先机，海外业务方面智能电子烟有望取得突破性进展；中长期看，公司将在"大包装、大文化"概念下继续探寻新的盈利增长点，外延空间广阔。考虑到收购增厚，我们略上调2014-16年EPS预测至0.96/1.18/1.42元（0.96/1.12/1.24元），给予目标价23.60元（2015年PE20X）和"买入"评级。目前公司2015年估值仅12X安全边际高，随着市场风格逐渐切换，中小市值中低估值、成长性良好、且有补涨需求的个股有望率先受到资金的关注；若后续智能电子烟产品开发与销售顺利开展，外延扩张持续落地等将带来持续强催化，建议投资者积极配置。