2014 年仍是公司投入期，虽然销量和收入增速均有20%及以上，但公司正在进行多款车型及发动机的研发中，研发支出较大。随着2015 年9-10 月福特撼路者上市，公司进入多款新品陆续上市进程，销量规模有望从2014 年的27.6 万辆上升至2016 年45 万辆左右的水平。产销规模的大幅增加，加之是单价及盈利能力更强的SUV 贡献主要增量，公司业绩将会爆发性增长。我们预计2015-2016 年公司每股收益为3.20 元、6.03 元，我们给予公司2016 年10 倍动态市盈率，合理目标股价60.30 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2014 年是丰收年，也是投入年。2014 年江铃汽车销量规模27.6 万辆，同比增长19.9%，其中福特全顺7.2 万辆，同比增长6.3%，江铃品牌卡车10.6万辆，同比增长33.3%；江铃品牌皮卡7.0 万辆，同比增长2.6%，驭胜品牌SUV 2.7 万辆，同比增长102.5%。公司销量增速远高于汽车行业及商用车行业销量增速，归功于公司长期研发投入，促使其在轻型国四车上技术优势明显。由于2014 年公司仍处于新品密集研发期，导致研发开支较大，营业利润增速远低于销量和收入增长。
    新品上市，轻装上阵，业绩有望爆发增长。江铃汽车主要利润来自于福特全顺轻客，轻卡及皮卡销量增长有助于公司固定成本和费用的摊销，对业绩增长贡献不大。公司即将上市的福特撼路者（J08）、自主品牌A级SUV（N330）、全顺厢式车（J09）盈利能力将有望接近甚至超过全顺，随着新品车型上量，以及研发支出下降，公司业绩有望出现爆发式增长。
    评级面临的主要风险
    1）SUV 等新产品市场开发效果低于预期；2）中小企业经济活跃度下降，导致轻型商用车需求下降；3）原材料、人工生产成本快速上升。
    估值
    我们预计 2015-2016 年公司每股收益分别为3.20 元和6.03 元，给予公司2016 年10 倍动态市盈率，合理目标股价60.30 元，维持买入评级。