2014年公司累计销售27.6 万辆（+19.9%），实现营业收入255 亿元（+22%）。分品类看，2014年JMC 轻卡销售10.7 万辆（+33.3%）、驭胜SUV 销售2.7 万辆（+88.6%）、福特全顺销售7.2 万辆（+6.3%）、JMC 皮卡销售7 万辆（—2.4%）。公司2014 年销量增长主要受益于：1）排放法规的严格执行，中高端轻卡占比提升；2）驭胜SUV 新车投放。公司全年盈利略超预期，主要是由于四季度收到2.5 亿元政府补助。
    预计2015 年公司销量约32 万辆（+14.5%）。考虑：1）柴油车国四排放标准于2015年1 月1 日开始全国强制实施，中高端轻卡占比将继续提升；2）公司下半年将投放福特品牌七座SUV（撼路者）等，预计2015 年公司销量约32 万辆（+14.5%）。其中福特全顺7.7万辆（+7.0%）、JMC 轻卡13 万辆（+22.0%）、JMC 皮卡7 万辆（+0.0%）、驭胜SUV 2.8万辆（+5.0%）、福特SUV 1 万辆。
    柴油车国四排放标准2015 年1 月1 日开始全面实施，公司明显受益。根据工信部公告，从2015 年1 月1 日开始，全国强制实施柴油车国四排放标准。随着排放标准升级，中高端轻卡的性价比优势日渐明显，预计中高端轻卡占比将明显提升。2014 年江铃汽车轻卡市场份额提高至6.4%（2013 年：4.2%），预计2015 年有望维持高位。此外，轻卡下游需求主要为物流和农用车升级，需求相对稳定。我们认为，2014 年轻卡行业批发销量下滑主要是由于渠道消化国三库存导致，预计2015 年销量将恢复性增长至190 万辆左右，同比增长约15%。若黄标车淘汰等政策执行超预期，行业销量仍有望超预期，江铃汽车将明显受益。
    2015 年公司将投放福特品牌七座SUV，有望成为新的业绩增长点。福特全新七座SUV（撼路者）的量产车于2014 年11 月13 日在北京正式发布，预计将于2015 年下半年上市。
    根据媒体报道，撼路者定位于三排七座越野SUV，预计售价为30 – 45 万元。平台方面，撼路者是基于Ranger 皮卡平台打造而成，采用了非承载式车身设计。动力方面，预计将搭载2.0 升EcoBoost 汽油发动机，传动系统与之匹配的是6 速手自一体变速箱。综合考虑产品定位、渠道能力，预计撼路者稳态月销在3000 辆左右，有望成为公司新的业绩增长点。
    风险因素：宏观经济增速放缓，导致汽车需求不达预期；太原重汽大幅亏损，侵蚀公司盈利；新产品投放进程、市场开拓不达预期；小蓝基地产能空置，导致盈利能力下滑等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16 盈利预测分别为3.14/4.01 元（2014年EPS 为2.44 元）。当前价为37.50 元，对应2014/15/16 年分别为15/12/9 倍PE。公司经营管理优秀，受益于排放升级、新产品投放，预计2015 年有望进入利润释放期。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价47 元。