公司前三季度收入同比增长4.4%，归母净利润同比下降9.5%，第三季度净利润更是同比大幅下滑21.7%。从盈利能力来看，三季度毛利率为27.7%，净利率为11.6%，环比分别下滑1.4、2.5 个百分点，同比分别下滑1.3、2.9 个百分点。我们认为，公司轿车销量大幅下降、规模效应缩减是毛利率环比和同比均大幅下滑的主因。
    第三季度管理费用环比增加较多是业绩低于预期的主因。从收入来看，第三季度相比二季度略有增长，但净利润减少约3 亿元，一方面是因为公司毛利率环比下降，另一方面则是公司管理费用环比增加较多。第三季度管理费用比二季度增加约7600 万元，预计主要还是因为H8 推迟上市所导致的费用增多。
    H6 销量仍然突出，后续销量有望继续有所提升。9 月份H6 销量为27741辆，达到历史新高。我们认为，10 月份仍为销售旺季，且H6 四季度还将有1.5T 自动档车型上市，预计后续销量将继续有所提升。我们预计，H6 全年销量将达约31 万辆，同比增长约42%。
    H2 上量迅速，10 月份销量即有望突破10000 台。H2 于7 月上市，9 月销量已提升至8288 台，上量速度较快，各地均出现供不应求的热销态势。我们预计，H2 后续产销量有望继续提升，10 月份销量即有望突破1 万台。
    轿车后续仍有望改善，但全年总体仍将下滑较大。今年以来，自主品牌轿车整体压力较大，公司轿车销量也有较为明显的降幅。9 月份开始，随着节能车补贴政策出台叠加旺季到来，公司轿车销量环比已有所改善。其中，C30 9 月销量为3383 辆，环比增长277.2%；C50 为3327 辆，环比增长54.9%。我们预计，公司轿车后续销量有望继续改善，但全年来看同比降幅仍将较大，预计全年总销量约9 万辆，同比下降约57%。
    未来新车型较多，后续销量有望回升。据了解，哈弗H1 预计本月底或下月初上市，H9 也有望于今年年内正式上市，公司后续销量有望持续回升。公司明年还将有Coupe C 和H7 上市，尤其Coupe C 性价比突出，有望获得良好的销量表现，公司中高端市场突破之路也将更为稳健。
    盈利预测及投资建议
    我们下调公司盈利预测，预计14-16 年EPS 为2.77、3.98、4.87 元。我们认为，公司H2 上量较快，预计10 月份销量及有望突破1 万台乃；H6销量仍然较好，后续随自动档上市有望继续提升。此外，公司年底至明年将投放多款新车型，后续销量和业绩有望恢复较快增长，维持公司“买入”评级。