②因为竞争原因导致SUV毛利率趋势性下降。第一个担忧已经被逐渐证伪，三季报将加大市场的第二个担忧，我们认为市场的这个担忧被夸大了。
    考虑到新车H2 的毛利率大幅低于我们预期，我们下调公司2014-16年盈利预测15%/22%/27%, 至2.70/3.80/4.69，下调目标价至42 元（原为52 元），对应2015 年11 倍PE。
    三季度归母净利润同比下降22%，主要原因是：①毛利率出现1%的环比下滑：一方面由于毛利率相对较高的老产品销量下滑较为严重（皮卡季度环比减20%、H5 季度环比减40%），另一方面由于H2 处于产能爬坡期，毛利率大幅低于市场预期。②新产品集中上市导致费用率环比上升1.4%：短期H2、H1 集中上市（以及准量产状态的H9）导致研发等各项费用超出市场预期。
    重申看好公司股价上涨的逻辑：SUV 行业的高毛利率仍将持续，公司通过超过对手的新产品更新速度可以抢占更多市场。公司采用相对轻资产运营的战略，更多的采用外部战略协同（研发、采购），可以最快速度推出新产品和包括新能源汽车技术在内的新技术。
    风险提示：新产品毛利率显著下降，SUV 行业增速下滑。