哈弗H2 产能爬坡超预期，预计10 月销量有望超万辆。哈弗H2 于7 月11 日正式上市，7 月、8 月销量分别为1260 辆、3859 辆，9 月销量快速提升至8288 辆，产能爬坡超预期。目前H2 终端需求良好，等车周期需要1 个月以上，预计10 月销量有望提高至万辆以上。考虑目前H2 仅有手动挡车型供应，预计年底自动挡车型推出后，H2 销量有望挑战1.5 万辆的水平。随着产销规模提高，预计H2 利润率也将逐步提升，成为新的增长点。
    预计今年底H2、H6 的合计销量有望挑战4.5 万辆，公司销量、业绩增速回升。今年1-9 月主要是受轿车自主品牌份额下降、产品老化、不降价等因素影响，仅销售7.1 万辆（—53.5%），SUV 仍保持较高景气度，销售34.6 万辆（+16.1%）。预计今年底H2、H6 两款10-15 万元级别SUV 车型的合计销量有望达到4.5 万辆的水平。同时考虑后续H1、H9 等新车投放，以及C30 改款等上市，预计三季度开始公司销量、业绩将见底回升，增速有望逐季改善。
    公司迎来新一轮产品投放期，H2、H8、H9、Coupe C、H7 等新车有望陆续上市。公司上一轮产品周期受益于哈弗H6、M4、C30 的热销，从2011 年四季度开始，连续7 个季度销量、业绩超市场预期。在新一轮的产品投放周期中，虽然H8 两度推迟，但我们认为，公司在成长道路上都会有反复和曲折，H8 单一车型的推迟，并没有改变公司此轮产品升级和投放的进程。预计H2、H1、H9、Coupe C、H7、乃至改版后的H8 投放，都将成为公司未来新一轮增长的催化剂。我们依然看好公司中长期的发展，有望重新回到稳健增长路径。
    风险因素：哈弗H8、H2、H9 等新车上市进度、市场开拓低于预期；经济型SUV 市场竞争加剧；轿车销量持续大幅下滑等。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司三季报低于预期，下调公司2014/15/16 年EPS 预测为2.55/3.60/4.10 元（2013 年EPS 为2.70 元，原2014/15/16 年EPS 为2.82/3.84/4.30 元）。当前价31.27 元，分别对应2014/15/16 年12/9/8 倍。我们认为，公司销量、业绩、预期最差的时间将过去。预计年底H6、H2 两款车型合计销量有望调整4.5 万辆水平，H1、C30 改款等新车弥补轿车工厂产能，增速将逐季改善。公司未来2年将迎来新一轮的产品投放周期，结合行业平均估值，公司合理估值为2015 年10-12 倍PE，目标价40 元，维持“买入”评级。