2014 年前三季度公司实现销售收入425.9亿元，同比增长4.44%。实现归属母公司净利润为55.86 亿元，相比去年同期下滑9.49%，实现每股收益1.84 元。业绩表现低于市场预期。
    三季度 SUV 销量实现环比增长，H2 表现不俗。前三季度公司整体销量下滑9.5%，其中轿车大幅下滑54%，皮卡小幅下滑11%；三季度H2 上市迅速爬坡，单季度贡献销量1.3 万台，加之H6 量能进一步提升，拉动公司三季度SUV 销量突破12 万台，同比增长8.1%，环比增长8.7%。
    毛利率下行是业绩低于预期的主因。虽然整体销量实现环比增长，但由于H2刚刚上市处于爬坡阶段，毛利贡献不能充分体现，同时M4 及皮卡分别环比下滑11.8%和19.6%、轿车业务大幅萎缩导致整体毛利率环比下滑1.4 个百分点，同比下降1.3%。加之年内管理费用维持高位，三季度公司销售净利率下滑至11.6%，同比下降近3 个百分点。
    预计四季度毛利率改善拐头向上，新一轮产品周期开始启动。四季度旺季到来，推动公司整体销量实现提升。9 月份开始启动第三轮节能补贴，公司轿车业务销量有望恢复，H2 四季度爬坡过万，H6 挺近3 万台区间，同时H1 上市对轿车业务实现有效弥补。以上因素均能推动公司四季度毛利率实现改善。公司从下半年到明年上半年，H2、H1、H9 及H8 将相继上市，公司引来新一轮产品周期启动，预计业绩及毛利率拐点将现。
    下调盈利预测，维持“增持”评级。我们下调公司盈利预测，预计公司2014-2016年EPS 为2.65、3.99 和5.21 元(调整前盈利预测：2014-2016 年EPS 分别为3.02、3.86 和4.64 元)，当前股价相当于14 -16 年PE 分别为12 倍、8 倍、6 倍。当前公司毛利率低点已现，多因素推动公司四季度毛利率改善，伴随后续产品周期启动，预计业绩重拾升势，维持“增持”评级。