平安观点:
    三季度公司业绩低于预期，主要是管理费用率高于预期所致。
    三季度公司整车销量中 75%为SUV 产品，单车均价创历史新高达8.7 万元，3Q公司销量/收入/净利润同比增幅为-14%/-2.1%/-22%。
    利润同比下降主要是由于1）毛利率同比下降，2）管理费用大幅增长，3）所得税率创历史新高，4）财务费用由负转正。历史上公司财务费用很少为正值。
    三季度轿车销量极度低迷、三品类中仅 SUV 增长
    3Q14 公司轿车销量同比大幅下滑70%为1.4 万台（只相当于去年三季度的单月销量），SUV 销量同比增长8.1%为12 万台，皮卡销量同比下滑13%为2.6 万台。2014 年前三季度长城汽车整车销量同比下降8.4%为50.9 万台，其中皮卡/SUV/轿车产品销量同比增-6%/ 16%/-56%。
    新SUV 哈弗H2 爬坡速度快于预期，哈弗H6 销量9 月再创历史新高 。
    哈弗H2 自7 月11 日上市，上市以来的月销量翻倍式增长，7/8/9 月哈弗H2 销量依次为1260/3859/8288 台。哈弗H2 上市没有给长城汽车的其它SUV 产品造成分流，哈弗H6 销量不降反增，9 月哈弗H6 又再次创造了月销量的历史高峰，销量逼近2.8 万台。
    哈弗H5 近三月销量较低，主要是其车型新旧交替，随着新哈弗H5 到店销售，估计10 月起哈弗H5 销量重回上升通道。长城M 系列SUV 九月销量较前几个月回升，月度销量回升到了8000 台以上水平。
    毛利率同比下降至 27.7%，相当于去年第四季度水平
    我们估计公司毛利率同比下降的原因有：1）三季度轿车业务处于谷底，销量仅为去年同期的30%，轿车业务的毛利率应该有较大幅度的下降。2）皮卡的出口形势不佳，总体销量也有13%的下滑。3）全新SUV 哈弗H2 在天津二厂投产，前两个月销量爬坡，未达盈亏平衡销量。