公司单季度净利润下滑明显：1）公司3Q14汽车销量同比下滑14.0%，其中SUV销量增长8.1%至12.1万辆，销量下滑主要由于轿车销量大幅下滑69.7%至1.4万辆；2）虽然公司产品结构优化，SUV产品占比持续提升，3Q14 SUV占比达75.1%（较3Q13同比提升15.4个百分点，较2Q14环比提升5.4个百分点），SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品，但轿车销量大幅下滑带来轿车产品毛利率下滑，从而导致公司利润增速有所下滑。
    毛利率有所下滑 管理费用率提升
    公司3Q14毛利率27.7%，较3Q13同比下降1.3个百分点，较2Q14环比下滑1.4个百分点。公司毛利率有所下滑主要由于：1）分产品品类看，轿车销量大幅下滑带来轿车毛利率下降明显，SUV毛利率仍维持在较高水平，皮卡毛利率相对稳定；2）未来伴随哈弗H6持续上量、H2逐步放量，有望带来毛利率持续提升。
    公司3Q14销售费用率3.3%，同比小幅下滑0.1个百分点，环比基本持平；管理费用率6.4%，同比提升4.5个百分点，环比提升0.4个百分点。管理费用率提升主要由于徐水一工厂将主产的车型哈弗H8、H9、COUPE C等目前均未量产，特别是与连续两次推出上市的哈弗H8相关的费用（如设备折旧、员工工资）均计提至管理费用，我们判断未来伴随新车型上市，将带来管理费用率有所下降。
    H2、H1 陆续上市 期待H8、H9 上市
    哈弗H6升级版已于7月29日上市，增加电动天窗及其他汽车电子相关配置，预计将有望带动H6销量持续保持高位。哈弗H2目前订单情况较好，预计伴随产量逐步释放，H2销量将逐步攀升，预计年底达月销上万辆是大概率事件。哈弗H1已于10月21日起在4S店接受预定，哈弗H2+H1有望媲美当年的哈弗H6+长城M4。
    以公司现在自主品牌SUV中的品牌和经验，从哈弗H6向H2、H1方向进行布局，产品成功的概率很高。未来，公司全新车型H9、、H8、H7、Coupe C将于今明两年陆续上市，预计新车型上市将一改公司近两年无全新车型上市的局面，拐点逐步显现，新车型陆续上市将有望带动公司汽车销量重回高增长。
    三、盈利预测与投资建议
    看好公司有望成为自主品牌翘楚，仍具长期成长空间。考量3Q14业绩略低于预期，预估公司14、15年EPS分别为2.77、4.06元，目前股价对应PE为11、8倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    新车型推迟上市；销量增速不如预期风险；分网销售风险；产能释放不如预期风险