其中2014Q2 实现营业收入和净利润分别为7.42 亿元和0.18亿元，YOY 分别为-41.5%和-92.4%。对此，我们的点评：单季度逐季收入同比增速尚未出现明显反转迹象。自去年二季度公司收入出现同比下滑20.7%后，各季度收入增速持续下滑，虽然今年二季度相比去年存在低基数效应，但由于白酒行业仍处调整期，公司中高端产品动销依旧较弱，中低档产品尚未能有效承接，因此二季度收入同比依然大幅下滑41.5%，较一季度44.3%的下滑幅度，尚未出现明显的收入反转迹象。分省内外销售看， 2014 年上半年省内销售收入下滑23.07%，低于省外39.27%的下降幅度，主要是公司在山西本土的渠道相对更牢固。
    二季度淡季更淡，毛利率大幅下滑12.9pct。考虑到行业进入到深度调整期后，白酒行业的淡旺季更为明显，尤其是中高档白酒的消费表现的更为突出。同时，公司的中高档产品国藏系列和青花瓷系列产品作为次高端产品，在茅台、五粮液降价后受到了高档产品的挤压，销售和利润空间都受到很大的影响。
    毛利率下滑，费用率上升，导致净利率大幅下滑：上半年期间费用率为32.4%，同比提升5.6pct，主要由于管理费用的刚性，销售费用已随着营收规模的下滑而下降。上半年净利率15.7%，同比下降了8.6pct。
    ■经营展望：筑底之年，基本面和收入有望实现U 型反转，但由于次高端白酒都无缓和迹象，预计费用率水平依然维持高位，U 型反转时点视行业高端白酒回暖幅度而定。
    ■投资建议：预计14-16 年收入YOY 分别为-24.5%、5.6%、14.7%；净利润增速分别为-37.4%、9.1%和14.6%，EPS 分别为0.70 元、0.76元和0.88 元，目标价18 元，维持“中性-A”评级。
    ■风险提示：行业竞争超预期、公司销售应对政策效果低于预期。