3.财务指标变动体现公司经营压力：1）14上半年存货因渠道调整及产品资源整合，同比增速由上年同期47.62%回落至40.41%，但周转率未有改善；2）应收账款增速继续下滑，上半年25%降速已远超收入。同时，应付项因票据大幅增加而同增15%。预收虽整体金额较小，但期内增长超130%。3）上述调整下，经营性现金流净额本期同比大增，但较净利差额尚未回正，盈利质量仍未明显改善。
    4.公司目前渠道仍以加盟为主，直营化改造持续推进，2013年以来的渠道升级将传统的“百货+街铺”逐渐演变成“百货、街铺、电商、购物中心”等多元模式；定增募集金全部投入集合大店的建设，打造以鞋类为主的多品牌、多品类大型集成零售平台，支持O2O和高级定制等优质服务，满足消费者多元化需求，强化购物体验。
    5.消费疲弱背景下，渠道调整周期拉长，库存清理难度加大，公司的应对策略为战略性投入大型专业店，以国际店、名品店的形式升级终端渠道模式，符合行业发展趋势。其品牌、资金、稳健的管理团队优势能为转型成功提供一定的保障，但战略性投入的效果仍需要一段时间来验证。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为2.76、3.31、3.85亿元，同增0.55%、19.87%、16.34%，对应EPS分别0.69、0.82、0.96元。考虑到A、H股相关可比公司14年PE区间在15x-30 x区间，给予公司2014年23xPE，对应目标价15.82元，维持增持评级。
    6.主要不确定因素：终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。