事件：公司第五届董事会第三次会议审议通过了非公开发行股票预案，以13.39 元/股的价格定向发行3000 万股，募资总额4 亿元（含发行费），将用于奥康国际馆建设项目；其中奥康投资、汇康资产分别认购900 万股、2100 万股；股票自发行结束之日起36 个月内不得转让； 
    奥康投资为公司控股股东；汇康资产是公司与汇添富基金合作发起的管理计划，汇康资产本次认购的2.8 亿元，拟由外部投资者认购其中50%，其余由奥康国际及其控股子公司的部分董事、高级管理人员、业务骨干及部分优秀经销商认购； 
    发行价格不低于定价基准日（5 月20 日）前20 个交易日股价均值的90%，即不低于14.86 元/股的90%，经董事会讨论决定，本次发行股票价格为13.39 元/股； 
    公司实际控制人王振滔的股份，在发行完成后，将由65.86%降至63.36%（直接持有的14.93%、通过奥康投资间接持有的50.93%分别降至13.89%、49.48%）。
    点评：定增方式巧妙的将控股股东、公司及控股子公司中高层管理者、与公司休戚与共的经销商、外部投资者捆绑为"一致行动人"，立足于公司未来的长远发展。
    消费需求持续低迷，消费者行为模式的改变将迫使公司终端渠道全面升级，以更加契合消费者需求的品牌形象巩固龙头地位。我们认同公司对未来趋势的判断，即消费者的行为方式随着互联网等的崛起发生了深刻的变化，在品牌优胜劣汰的大趋势下，公司在下一阶段继续保持龙头地位的关键，在于全面升级终端渠道，打造契合消费需求的品牌形象； 
    公司目前拥有品牌、资金、稳健的管理团队等优势，但目前公司渠道仍以加盟为主，2013 年以来的渠道升级将逐渐由传统的"百货+街铺"逐渐演变成"百货、街铺、电商、购物中心"等多元销售渠道；本次募集资金全部投入集合大店的建设，打造以鞋类为主的多品牌、多品类大型集成零售平台，在满足消费者多元化需求的同时，支持O2O（线上到线下）消费和高级定制等优质服务，强化消费者的购物体验，从而在优胜劣汰的大环境下巩固下一阶段的龙头地位； 
    品牌升级需要长期的战略性投入，本次定增巧妙的捆绑了各方利益，且锁定期限3 年，显示出公司战略性长期投入的决心。
    盈利预测与投资建议：我们判断公司14 年上半年将继续以加盟门店调整为主，随着下半年收编加盟工作的收尾，存货损失对公司利润的影响将弱化，加之13 年下半年净利润下滑幅度较大（13 年各季度的净利润增速分别为10%、-39%、-59%、-89%），预计14 年下半年公司业绩将明显反转；我们预计公司2014-2016 年分别实现净利润增速9%、19%、15%，对应EPS 分别为0.746 元、0.879 元、1.002 元（不考虑本次定增的股本稀释），参考女鞋龙头百丽自2007 年以来的估值水平（2007 年来的平均市盈率约为24 倍），我们认为给予公司2014 年20 倍的估值水平相对合理，对应目标价15 元， 给予增持评级。
    主要不确定因素：终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。