事件：公司计划进行非公开增发3000 万股，募集资金总额为40,170 万元（含发行费用），募集资金将用于国际馆的建设，其中奥康投资拟以现金认购本次非公开发行股份900 万股，认购金额12,051 万元；汇康资产管理计划拟以现金认购本次非公开发行股份2,100 万股，认购金额28,119 万元。本次发行股票价格为13.39 元/股。
    向大股东及中高层、加盟商增发，彰显管理层对公司长期发展信心，定增项目将大力推动国际馆建设。此次增发对象（1）奥康投资暨大股东董事长王振滔的实际控股公司，王振滔持有股权90%；（2）汇康资产管理计划拟由汇添富负责设立并由其担任资产管理人以奥康公司高管、子公司领导、业务骨干、优秀加盟商（占比50%）以及外部投资人（占比50%）的共同成立。此次定增项目奥康国际馆建设项目总投资合计51,000 万元，拟在未来三年建设奥康国际馆150 家，其中国际馆总店50 家，项目达产后预计能贡献年销售额10.25亿元。我们认为国际馆的建设有望提升品牌形象，扩大多品牌联动效应，同时便于以O2O 消费模式、高级定制服务等更高附加值的购物形式的发展，实现公司长远基于互联网思维的零售服务运营商的战略发展方向。从目前已建成的国际馆的情况来看聚客能力较好，盈利情况出众。
    行业低谷期公司加速类直营模式布局，力推大型国际店转型。2013 年起整体消费低迷，终端同店均出现下滑趋势。在此大背景下，公司大力推进渠道变革转型，继续回收加盟商店铺贯彻联营模式和直营化建设。同时积极推广直营大店建设，从已有成熟国际店来看销售情况良好，公司今年为适应国际店的改革，加大了各品牌产品的区隔度。
    终端销售放缓国际馆销售情况良好，公司加盟转直营工作在今年中期暂告一段落，预计业绩有望逐步迎来恢复性增长，维持增持。我们认可公司加盟转直营的经营思路和国际馆大店模式的发展战略，目前终端消费较为低迷但是考虑基数较低等因素预计公司业绩将逐步迎来恢复性增长，下调2014-2016 年盈利预测至0.72/0.82/0.93 元（原预测为0.73/0.89/0.95 元），对应PE 为19.2/16.8/14.9 倍，维持增持。