事件：
    奥康国际公布2013 年报和2014 年一季报。2013 年，公司实现营业收入27.96亿元，同比减少19.07%；实现归属于上市公司股东的净利润2.74 亿元，同比减少46.57%；实现EPS0.68 元，同比减少50.2%。2013 年第四季度，公司实现营业收入7.10 亿元，同比减少28.9%；实现归属于上市公司股东的净利润0.16 亿元，同比减少88.7%。2014 年第一季度，公司实现营业收入7.42 亿元，同比减少11.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1 亿元，同比减少20.3%。
    2013 年利润分配预案：每10 股派发现金红利2.2 元（含税），不转增股本。
    点评：
    三大类产品收入同比下降，毛利率有所提升
    分产品品类来看，受到终端需求疲软及公司渠道调整的影响，2013 年公司男鞋、女鞋、皮具3 大类产品贡献营业收入较2012 年分别下降11.5%、30.4%及7.7%。但同时，由于公司直营销售占比有所提升，公司2013 年毛利率较2012年同比增加2.9%。
    资产负债表：偿债能力提升，运营效率略有提升
    公司2013 年3 月31 日资产负债表整体稳健。值得注意的是：1）由于购买银行理财产品到期赎回，公司现金余额环比明显增加；2）由于应交税费及应付账款等负债科目显著减少，公司的各项偿债能力指标均有所改善；3）由于公司的存货处在历史高位，报告期内公司营业收入同比下降使得存货周转率指标有所下降；4）由于公司直营化战略推进，应收账款环比不断减少，应收账款周转率指标环比有所改善。
    盈利预测及投资建议
    终端景气度低迷对公司的影响略超我们预期。我们下调公司盈利预测，预计2014年至2016 年公司EPS 分别为0.61 元、0.64 元、0.69 元，当前股价对应市盈率分别为24.8X、23.9X、21.9X。我们维持对公司“中性”的评级。
    风险提示
    终端景气度持续低迷，公司渠道建设不达预期