公司产品结构单一，主营业务收入主要来自煤炭产品。上半年公司煤炭主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，三地销售收入分别为12.08/4.48/8.32 亿元，同比-7.05%/-21.49%/-23.31%, 销售毛利率分别为21.84%/27.64%/26.57%，同比分别下降3.39/3.68/4.08pct。
    吨煤成本大幅缩减，费用率微升，净利率降至9.8%。按销量口径计算，公司2014 上半年吨煤销售均价为118 元，吨煤成本约为89 元，同比分别变动-15.13%/ -10.47%。吨煤毛利率24.46%，同比减少3.93pct。2014上半年销售/ 管理/ 财务费用占销售收入的比重分别为0.40%/7.94%/2.79%，同比分别增加-0.79/1.94/0.41pct，净利率水平9.8%，同比下降4.02pct。
    区域市场竞争压力加大，公司4 月开始下调煤炭关联交易售价。公司原公告2014 年计划关联交易金额，其中出售煤炭计划金额约为46.51 亿元（同比-1.13%），有助于稳定公司业绩。但随着区域市场竞争压力加大，公司于4 月开始陆续下调煤炭协议售价，吨煤价格下调5～10 元不等，或影响净利润1.7 亿元，预计将减少50%的利润。
    公司未来成长性仍然可期，关注政策预期。公司目前正筹划增发事宜，修订后的发行方案中募投项目为霍林河坑口电厂的收购，增发价为5.91 元/股。此外，集团对煤炭业务整体上市的承诺不变，未来仍存在白音华三号矿的注入预期，该矿设计年产能1400 万吨，预计2015 年达产，目前该矿采矿权人变更尚需要国土资源部审批，生产验收及相关证照仍未办理完毕。若集团履行承诺，公司后续成长性依然可期。近期，国企改革以及内蒙区域发展政策推出的预期升温，公司或可从政策中受益，后续值得关注。
    风险因素：褐煤市场价格进一步下跌；政府对低卡煤使用出台限制措施。
    盈利预测及评级：考虑目前公司经营形势，我们下调公司2014～2016 盈利预测EPS 至0.13/0.16/0.24 元（原预测0.50/0.53/0.56 元），当前价7.20 元，对应P/E 分别为55/45/31x。给予2014 年P/B1.2x，维持目标价7.50 元及“增持”评级。