点评：
    国内线运力投放延续低增长，供大于求情形延续
    国内线：公司6 月国内航线RPK 和ASK 同比分别增长3.4%和5.7%，供需差为-2.3%。虽然国内线运力投入增速延续了春运之后的缓慢增长态势，可是由于航空业处于淡季，国内市场难以形成有效需求，国内线供过于求的状况仍未改变。
    由于国内市场表现平平，6 月份的整体客座率为79.6%，也低于去年同期水平。尽管国内短期经济指标出现较大提升，但对下游航空业的需求并未产生明显的拉动，因此国内线在短期内仍然持续保持低迷状态。
    国际线：5 月份国际线RPK 和ASK 同比分别增长15.5%和20.2%，供需差为-4.7%。尽管需求供需差同比有所扩大，但考虑到去年同期的高基数，今年国际线需求增速超过15%仍反映出旺季效应的带动作用。实际上，国际线RPK 已经实现连续4 个月的环比增长，而且随着旺季的到来，这一势头将得到延续。从行业层面看，不同于国内线旅客吞吐量增长疲软、运力投放增速不断缩水的情况，国际线供需增速始终保持稳定，整体国际线需求增速仍然比较快，进入2014 年来，国际线的RPK 始终保持着15%以上的同比增长，这进一步表明了航空消费升级正驱动航空出行的结构性变化，国航作为国际线占比最高的公司，收益优势将在今后进一步凸显。
    主营业务收入上升难抵汇兑亏损，上半年预计盈利减少；国内线弱，国际线强的态势预计不会改变。国航上半年虽然航空业务收入较去年有所增长，但是由于一季度人民币贬值带来的汇兑亏损，国航上半年预计整体盈利将有所下降。随着航空业旺季的到来加之经济指标提升对航空下游可能产生的影响，国航下半年国内线的表现仍然值得期待。当然，航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有更好的表现。因此，国航外线表现强于内线的格局不会改变。
    低运力增速有助提高公司运营效率。国航6 月份运力ASK 同比增长10.5%，保持了今年以来的低增长态势，在面临有效需求不足的情况下，低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率。
    维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-2015 年的EPS 分别为0.19 元和0.37 元，尽管目前行业景气度下行的趋势仍在持续，但国航依旧是行业盈利最强的公司。作为行业龙头，公司中长期运营效率和投资价值仍然明显，维持对公司“增持”的评级，目标价4.5 元，对应今年PB 约为1.1 倍。
    风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。