整体供需相对平衡，但行业景气度下行导致有效需求仍不足。公司2013年和今年1季度供需差分别为0.5%和0％，供需状况相对平衡。但行业自去年开始客座率呈下滑态势，即使有春运刺激短期需求，但客座率的提升幅度仍然非常有限，并且春运后需求增速大幅下滑，这显示短期旅游需求来去匆匆后有效需求仍不足。 
    分化明显，国际线强化运营仍是对国内线下滑的有效对冲。经济仍疲弱叠加限制三公消费，以及航空出行结构性分化，国内线运营难有起色。1Q14公司国际线供需分别增18.8%和18.9%，同期国内线仅增长9%。作为国际线占比最高的承运人，公司深化国际线布局，同时，随着钓鱼岛争端的渐渐平复，日韩线今年运营有望好转，加上欧美经济复苏，公司国际线的运营仍是对国内线下滑的有效对冲。 
    成也汇兑，败也汇兑。票价持续下滑，航空公司主营利润率很低，因此公司利润受非主营因素影响较大，其中，汇兑损益成为最主要因素。从去年的大幅升值到今年迄今为止的大幅贬值，公司业绩出现大幅波动。 低运力投放以及核心市场掌控有助公司率先实现早周期复苏。公司近几年始终采取保守的运力投放策略，同时加大宽体机投放力度来减少单位运营成本，这对维护运营效率的作用是积极的，有助于公司的客座率和客公里收益水平仍居行业领先。此外，枢纽机场的运营优势以及持续不断的常旅客维护也助于公司在行业需求开始转暖时能够实现相比竞争对手更快的早周期复苏。 
    维持"增持"投资评级。预计公司2014-15年EPS分别为0.19元和0.37元。公司目前2014年PB0.8倍，在历史低位。尽管横向对比看，4家航空公司PB估值差不多，但国航依旧是行业盈利最强的公司，中长期运营效率和投资价值仍然明显，维持对公司"增持"的评级，目标价4.5元，对应今年PB约为1倍。 
    不确定性因素。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。