业绩低于预期。公司2013 年实现营业收入976.28 亿元，同比减少2.22%。归属于上市公司股东净利润为33.18 亿元，同比减少32.41%。实现基本每股收益0.27 元，业绩低于预期。主要原因是由于反腐、高铁等带来的供需失衡的影响开始体现所致。
    票价水平是客运收入下降主因。公司2013 年ASK 同比增加8.86%，客座率同比提升0.40PCT，客公里收益下降10.14%；实现客运收入874.72 亿元，同比减少18.08亿元，其中因运力投入增加收入79.08 亿元，因票价降低减少收入101.97 亿元，因客座率上升增加收入4.81 亿元。票价下降主要受到营改增以及实际运价水平下降综合影响。分地区来看，国际线的情况好于国内，除日韩线之外，其余均保持增长，而国内受到票价压力较大，客运收入降幅5.06%。
    货运依旧较为低迷。公司2013 年AFTK 同比增幅2.34%，载运率同比降低1.25PCT，货公里收益同比下降7.10%。实现货邮运收入为78.76 亿元，同比减少5.92 亿元。
    其中因运力投入增加而增加收入1.98 亿元，因载运率降低而减少收入1.83 亿元，因收益水平降低而减少收入6.07 亿元。分地区来看，除了欧洲及亚太线有所恢复之外，其余线均同比下降，货运依然较为低迷。
    汇兑收益贡献巨大。公司2013 年财务费用7.77 亿元，其中汇兑净收益同比增加18.19亿元，达到19.38 亿元。2013 年人民币升值3.00%左右，但2014 年人民币呈现一定的贬值趋势，我们认为同比来看，今年汇兑收益可能大幅缩减。而营业外收入方面报告期同比降低约5.6 亿元，主要是政府补助减少所致。
    维持“中性”评级。我们认为从国家反腐力度及高铁联网的趋势来看，影响需求端的因素在今年依然存在，今年票价压力依然很大。同时人民币汇率的贬值趋势对行业及公司盈利产生新的压力。我们认为今年随着MH370 的事件发酵，航空整体需求大幅回升难度较大，公司业绩提升的契机还需等待。预计2014-2016 年EPS 分别为0.24、0.26、0.32 元，维持“中性”评级。