公司公布2013年报：实现营业收入976.28亿元，同比下滑2.22%；归属净利润33.19亿元，同比下降32.41%；EPS为0.27元，按照最新股本全面摊薄后EPS0.25元。公司业绩略低于我们之前0.30元的预期，主要原因是公司4季度盈利出现明显下滑。
    剔除非主营因素的影响，公司税前主业利润同比下降65.9%。2013年公司非主营因素的影响主要有：1）汇兑收益供需明显。由于去年人民币兑美元升值约2.6%，而2012年仅小幅升值，因此导致公司汇兑收益从2012年的1.19亿元，大幅增加至2013年的19.38亿元；2）公司2012年冲回减值2.4亿元，而去年录得4.91亿元减值准备；3）国泰经营利润受益于欧美经济复苏，公司投资收益从2012年的0.5亿元大幅增加至2013年的4.23亿元；4）公司营业外净收益比2012年减少7.19亿元，主要在于去年来自政府补助的减少。剔除这些因素的影响，公司实现税前主营业务利润为16.87亿元，比2012年下降了65.9%。
    主营业务分析
    主营利润负增长在于票价水平的明显下滑。公司去年主营收入同比下滑2.45%，剔除"营改增"影响后，主营收入也仅小幅增长2.5%；同时，公司主营业务的毛利率水平比去年下滑3.6 个百分点，而上面分析所示，公司主业盈利明显负增长。我们认为，主要原因在于票价水平的大幅下滑。去年行业由于有效需求不足，三大航降价竞争市场份额的特征非常明显。因此尽管客座率有小幅提升，但客公里收益出现明显的下滑。此外，由于经济环境低迷，商务需求复苏乏力， 也对商务客占比最高的国航产生进一步的影响。公司去年客座率为80.8%，同比增加0.3 个百分点，但客公里收益同比下滑了10.1%，至0.62 元。由于2013 年公司营业成本仅增加2.3%，而其中占比41%的航油成本有5.4%的下跌，因此整体看，票价水平大幅度下滑是导致公司毛利率下滑的直接原因， 国内线弱，国际线强。2013 年内外线运营效率分化明显。国内线客座率同比增加0.37 个百分点至81.75%，但客公里收益水平却大幅下跌13.7%；相比之下，国际线客座率水平同比增加0.58 个百分点，至80%，而票价下滑5.26%， 幅度要远小于国内线。其原因在于，一方面，航空消费升级越来越明显，旅客需求已经不满足以国内游为主，开始越来越多的选择走出国门；另一方面，国内经济持续下行，商务需求被抑制，国内线整体有效需求不足，而在欧美经济复苏明确的带动下国际线航空需求则表现的比较强。整体来看，由于公司国际线占比三大航最高，国际线在去年的相对较强表现仍缓解了国内线的运营疲软。