核心观点：
    2014 年1 季度净利润同比下滑超过60%
    2014 年1 季度，中国国航实现营业收入244.19 亿元，同比增长7.48%，实现归属于上市公司股东的净利润0.93 亿元，较去年同期盈利2.49 亿元同比大幅下滑62.71%，实现每股收益0.01 元/股，每股收益较2013 年1 季度每股0.02 下滑约50%。
    人民币贬值产生的汇兑损失为净利润下滑的首要原因从公司2014 年1 季度的利润结构来看，公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低，2014 年1 季度人民币对美元贬值幅度约为2.6%，我们估计2014 年1 季度公司的汇兑损失约为7.6亿元（根据我们的测算，2013 年1 季度公司的汇兑损益约为3468万元），由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加，2014 年1 季度公司财务费用13.11 亿元，同比增加8.49 亿元。
    三大航类似，完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加2014 年1 季度中国国航纯粹由于航空主营产生的税前利润约为6.41 亿元，2013 年1 季度为1.09 亿元，同比增加约5.32 亿元。
    油价下滑致毛利率水平有所提升，并维持行业较高水平2014 年1 季度公司毛利率有所提升，2014 以来航空票价水平虽然持续同比下滑，但由于航油价格下跌的影响(2013 年1 季度国内航油出厂价均价7508 元/吨，2014 年1 季度国内航油出厂价均价7285元/吨)，公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度13.08%提升至2014 年1 季度的14.93%，提升约1.85 个百分点。
    运量增速低于行业平均水平
    2014 年1 季度，中国国航共实现旅客周转量37562.7 百万客公里，同比增长12%，其中国内、国际、地区航线分别同比增长9%、19%、16.8%；实现旅客运输量2017.78 万人，同比增长8.8%，其中国内、国际、地区航线分别同比增长7.4%、17.3%、16%，旅客周转量增速低于行业平均14.5%的水平，旅客运输量增速低于行业平均12.6%的水平。
    盈利预测与投资评级
    总体而言，我们认为公司在2014 年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致，考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平，以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转，我们认为航空的周期将继续缓慢向下，我们维持公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.20 元/股、0.22 元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
    风险因素：偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。