今年轮胎行业延续了去年以来的良好发展势头，下游需求继续温和增长。随着欧美经济复苏，海外市场对轮胎需求增长。海关总署的数据显示，今年1-5月我国充气橡胶轮胎出口量约1.9亿条（包括力车胎等），较去年同期增加约1800万条，增幅约10%。赛轮股份半钢胎出口比例在80%-85%之间，全钢胎出口比例在45%左右。目前公司海外订单充足，设备开工率保持在90%以上。
    2011年开始天然橡胶的价格就进入下跌周期，天胶期货价格从年初的17500元/吨下跌至目前的13750元/吨，跌幅21.4%。今年1月至5月，进口天胶橡胶的均价从2334美元/吨下跌至1904美元/吨，跌幅18.4%。与此同时，我国轮胎出口均价从3408美元/吨回落至3266美元/吨，跌幅为4.2%。据我们测算，天胶价格下跌20%可使轮胎的生产成本下降约6%。综合而言，我们判断上半年轮胎企业将受益于原材料成本的下降，轮胎的毛利率同比上升的概率较大。
    2、金宇实业并表、越南项目一期投产，公司将延续快速增长势头。
    今年一季度公司完成收购金宇实业51%股权，金宇实业具备年产1200万条半钢胎产能，2013年净利润约1.53亿元。预计并表后可使公司全年收入增加24亿元，净利润增加约6000-8000万元。此外公司在越南投资建设的300万条半钢胎项目已经投产，预计越南项目全年能贡献200-300万条半钢胎产量，贡献约5-6亿元收入。由于越南项目仍处于产能爬坡期，今年出现亏损的可能性较大，预计2015年开始可给公司贡献利润，成为公司未来重要的增长点。
    考虑金宇实业的并表和越南项目的投产，公司2014年有望实现半钢胎产销2500万条，全钢胎产销400万条，其中半钢胎权益产量较去年增加约920万条。从全球范围看，半钢胎比全钢胎需求增长更快、利润空间更大。
    因此公司半钢胎收入占比的提升符合行业的发展方向，有利于公司提升产品的利润空间。
    3、收购英国KRT、加拿大GOMA、发展工程巨胎、扩大在越南投资，提升综合竞争力。
    赛轮股份管理层具备长远的战略眼光，通过收购英国与北美经销商网络、开发工程巨胎以及扩大在越南投资等措施提升公司的综合竞争能力。今年1月公司收购英国KRT100%股权，4月公司公告增持加拿大GOMA公司股权至85%，完成了公司在英国和北美的经销商渠道的布局。KRT公司主要从事轮胎销售及服务业务；GOMA公司主要从事轮胎销售、翻新轮胎生产和特种轮胎研发等业务，去年销售收入约34亿元人民币，净利润约6700万元。此次股权收购及增持将为公司持续拓展国外市场打下基础，也为未来新增产能的消化提供重要支持。
    同时，公司在工程巨胎项目上投入数亿资金，已经具备了生产49寸、51寸和57寸等各规格工程巨胎的能力。
    预计今年产量约1000条，未来将形成年产约2万条工程巨胎的能力。工程巨胎毛利率较普通胎高出10个百分点以上，该项目将有效提升公司的盈利能力。
    另外，公司已经决定在越南投资建设二期项目，使公司在越南的总投资规模增加至2.6亿美元。在越南建设轮胎产能不仅能够利用当地廉价的劳动力、充足的天胶资源，还能够有效的规避美国对国内轮胎企业的反倾销、反补贴调查。如果美国对中国生产的半钢胎实施双反，公司可以将越南基地生产的半钢胎出口至美国来规避风险。由于国内大多数轮胎企业都没有海外产能，从这个角度看赛轮已经在与同行的竞争中取得了一定的优势。
    4、依托资本市场便利的融资渠道，公司有望在激烈的竞争中脱引而出。
    轮胎制造业具有资本密集型、劳动密集型和技术密集型的特点，在经营过程中大部分轮胎企业都面临资金紧张的问题，目前我国轮胎行业的平均负债率在60%左右。而目前我国轮胎行业仍处于小而散的局面，参加轮胎协会的45家企业占全国轮胎总产量的比例仅70%左右。内资企业中规模最大的杭州中策，其在国内的市场份额也不足10%。
    随着行业的发展，近年来轮胎行业的兼并重组不断加快。中小企业由于融资渠道狭窄、融资成本高企，往往受制于资金匮乏而失去了扩张的机会。这种局面有利于已经上市的轮胎企业借助资本市场顺畅的融资渠道，获得资金优势做大做强。赛轮的高速发展正是借助了资本市场的融资优势，上市以来，公司通过发债、增发等方式直接融资21.2亿元。2011年上市至今，赛轮的产能规模增加约130%。公司2013年收入约80亿元，较2010年实现了翻番，今年的收入规模更有望突破100亿元。
    为了保持高速增长，公司决定通过金宇实业新建产能1500万条/年，越南二期建设半钢胎产能480万条/年、工程胎产能1万吨/年。为此公司拟非公开发行股票募集资金不超过12亿元。我们认为公司成功募集资金的可能性较大，借助这