投资要点
    2014 年1 季度净利润同比+50.73%，业绩符合预期。2014 年公司1 季度实现营业收入23.9 亿元，同比+30.88%，实现归属上市公司股东净利润9646.7 万元，同比+50.73%，扣非后净利润8411.5 万元，同比+43.25%。
    公司一季度业绩大幅提升的主要原因是，原材料大幅度下跌带来主营业务毛利提升，新收购资产金宇实业业绩合并报表。
    经营性现金流同比+482.35%。本期经营活动产生的现金流量净额4.73 亿元，与去年同期-1.24 亿相比有大幅改善。2012 年12 月-2013 年2 月天然橡胶价格连续上涨12%，在连续上涨行情下，生产企业加大库存备货力度，造成2013 年一季度整体原料库存与平均价格偏高，现金流为负。2014 年1 季度以来，天然橡胶价格呈现连续下行行情，累计跌幅已达25%，生产企业减少库存储备，以边买边用为主，原材料成本大幅下降，经营性现金流大幅改善。
    2014 年着力产业链关键资源并购带来量质齐升。2012 年以来公司以年均50%以上的业绩增速被全球权威橡胶工业杂志《Rubber&Plastics》评为全球最具成长性的轮胎企业。公司通过资产并购实现产能和规模外延式高速扩张，也积累了丰富的并购整合经验。2014 年以来，由于天然橡胶价格低位，轮胎企业整体效益良好，资产价格普遍处于高估值阶段，进一步并购成熟产能可能损害投资者利益。我们认为公司2014 年起将调整并购重组方向，以布局产业链上下游的关键资源为着力点，将进一步加强公司在行业内的相对竞争优势。2014 年4 月18 日公司全资收购加拿大轮胎经销商GOMA，加强了在海外渠道方面的优势。公司此次并购将大幅提升公司竞争力，并为行业景气度下行时展开更大规模的并购打下基础。
    继续看好公司的长期战略布局。公司是A 股上市公司中唯一的民营轮胎企业，通过强大的资源整合能力，连续三年实现业绩30%以上高速增长。公司战略布局明确，除海外产能/上游原料/高端产品这三大业绩保障器外，公司向海外渠道延伸可能成为新的战略布局方向，进一步保障自身在出口市场上的优势。2014 年公司与金宇的整合重组有望完成，届时将成为行业前三，进一步受益于轮胎行业竞争格局优化的大趋势。
    风险因素：宏观经济下行；原料波动风险；海外投资风险；整合不达预期。
    强烈推荐，维持“买入”评级。我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 预测为0.84/1.28/1.67 元，维持“买入”评级，目标价15.96 元。