步步高发布资产购买预案：拟以发行股份及支付现金方式购买南城百货100%股份，交易价格预计为15.76 亿元，其中现金支付约0.79 亿元，发行股份部分约14.97 亿元（发行价13.98 元/股，发行股票总数预计约1.07 亿股）。交易对方承诺，自本次发行结束之日起十二个月内不转让其在本次发行中认购的公司股份。我们将目标价格上调至15.48 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    南城百货为广西地区零售龙头企业：南城百货为广西地区零售龙头企业，经营百货、超市、电器三种业态，与步步高主营业务相同。自2001年成立至今，南京百货先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38 家门店，门店以租赁物业，轻资产运营为主，总经营面积超过45 万平方米。2013年南城百货实现营业收入30.91亿元，同比增长15.08%；净利润1.05 亿元，同比下降20.39%。
    收购兼并，快速扩大公司市场规模：本次交易完成后，公司的门店数量将增加约20%，门店数量达到191 家，交易的实施将使公司通过强强联合实现跨区域快速扩张，在较短的时间内完成公司在广西地区的网络布局，迅速扩大公司的经营规模和市场份额，成为跨湖南、广西两省区域的零售龙头企业。我们认为目前零售行业较低的市场景气度，催生了新一轮的行业收购兼并浪潮。通过收购兼并，有实力的零售企业将快速壮大自己的规模。中国零售行业的集中度会进一步提高，企业的规模效应进一步显现，零售行业的资源配置和使用也将更为合理、有效。
    收购南城百货，略微增厚2014-2016 摊薄后每股收益：本次交易中，南城百货承诺2014 年、2015 年和2016 年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元。本次交易价格约为15.76 亿元，对应2014 年市盈率为14.25 倍，相对行业平均水平有稍许溢价。我们以承诺净利润为基准，按公司发行股份后的摊薄股本计算，公司本次收购将对公司摊薄后的每股收益略有增厚，2014-2016 年每股收益分别增厚约0.03、0.02、0.01 元。
    评级面临的主要风险
    人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩，CPI下滑影响公司超市同店增速。
    估值
    假定 14 年顺利完成收购兼并，我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.86、1.02、1.16 元（之前分别为0.83、1.00、1.15 元），目标价由14.94 元上调至15.48 元，对应14 年18 倍市盈率，维持谨慎买入评级。