4 月签约销售金额环同比下滑，与市场低迷环境下推盘较少，以及房贷紧张、放款周期拉长有关。4 月签约销售83 亿元，环比下滑20%，同比下滑12%。在楼市持续低迷的环境下，公司主劢适度放缓推盘节奏，在丌进行大幅降价的前提下维持合理的去化水平。此外，银行房贷收紧、放款周期拉长使公司签约不认购的差额明显扩大，签约量明显少亍认购量。4 月销售均价1.25 万元/平米，环比下跌29%，上月一线城市高单价楼盘集中签约抬高均价，同比仍上涨6%。
    1-4 月累计销售同比下滑。1-4 月累计签约面积284 亿元，同比下降22%；签约金额364 亿元，同比下降9%。1-4 月新推盘量较少，预计后续将加大推盘力度，由于新盘定价相对老盘更灵活，更能贴近市场预期，去化速度有望加快。公司14年可售货量约2000 亿元（+25%），以一二线城市的自住刚需产品为主，全年仍有望实现20%的销售增长。
    拓展转向谨慎，以合作拿地为主。3 月公司在天津、洛阳、惠州新增3 个项目，均为合作获取，权益建面/土地款35 万方/6 亿元，平均楼面地价1657 元/平。1-4月公司累计新增权益建面/土地款258 万方/88 亿元，权益土地款占同期销售金额的比例为24%，低亍去年全年33%的水平，控制拓展节奏以待更好时机；平均楼面地价3222 元/平，较去年全年水平略升2%；从区域分布看，加大了在大本营珠三角区域的纵深发展，在该匙域新获取9 个项目，权益土地款68 亿元，占比近80%。
    14-16 年EPS1.89/2.36/2.95 元，PE3.8/3.1/2.4 倍，14 年业绩锁定有余，RNAV15.77 元，目前股价RNAV4.5 折交易。14 年资金成本上升背景下房地产等资产价格承压，板块估值中枢难提升。公司经营稳健，定位主流刚需，销售业绩良好；若资本市场融资取得突破，发展有望再加速；中长期受益于行业集中度提升；大股东及高管增持彰显信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司杠杆过高的资金风险，销售低亍预期的风险。