事项：公司公布2014 年一季报，实现营业收入92.3 亿元，同比增长24.1%，归属上市公司股东净利润8.2 亿元，同比增长10.8%，实现EPS 0.11 元，符合我们的预期。
    平安观点:
    业绩表现中规中矩。报告期内公司营收同比增长24.1%，净利润同比增长10.8%，营收增速大于净利润增速主要因毛利率同比下降1.5 个百分点。公司去年因结算2011 年高价地项目及前期促销项目，毛利率有所回落。随着该部分项目结算完毕，加上近年房价回升，我们判断2014 年毛利率将小幅回升，但考虑地价上涨，预计改善空间相对有限。报告期内公司实现结算面积79.3 万平米，期末预收款1203.8 亿，较期初增长12.3%。
    推盘淡季致销量下滑，拿地谨慎。受市场大环境和公司推盘节奏影响，一季度公司销售面积217.7 万平米，实现销售额280.7 亿元，同比分别下降23.7%和8.7%。公司全年可售货值超2000 亿，推盘高峰在下半年，随着后续推盘量逐步攀升，公司同比表现将逐步改观，预计全年销售超1500 亿，同比增长20%以上。一季度由于地价仍持续高企，万科、华夏幸福、金地等开发商均放缓拿地步伐，公司拿地亦相对谨慎。新增土地储备372 万平，同比下降14.8%。平均楼面价3492 元/平，较2013 年全年均价上升12.2%，新进入莆田。考虑地价目前仍无回落迹象，预计公司短期拿地仍会相对谨慎，全年计划拿地支出约400亿。期内新开工面积416.3 万平，同比增长32.1%。
    海外持续发债降成本。期末公司净负债率为113.1%，较期初增长18.7 个百分点。剔除预收款后的资产负债率为43.5%，与期初持平。在手现金341.6亿，为一年内到期长短期负债总和（204 亿）的1.68 倍，短期偿债压力较小。
    继去年成功发行5 亿美元债后，4 月公司再次发行5 亿美元固息债券，票面利率5.25%，进一步拉低公司整体融资成本。
    维持 “推荐”评级。预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.91 元和2.41元，对应PE 分别为3.9 倍和3.1 倍。报告期内大股东和管理层先后增持彰显对公司未来成长信心，同时作为上证50 指数两家地产股之一，率先受益优先股试点。公司估值处于龙头股中较低水平，具有较高安全边际，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业持续恶化风险。