投资要点：
    公司公布2014 年一季报，一季度公司实现营业收入92.3 亿元，同比增长24.1%；归属母公司的净利润8.2 亿元，同比增长10.8%；每股收益0.11 元，同比增长10.8%，业绩基本符合预期。
    销售下滑明显，结算仍有保障，全年可售货值1900 亿元：一季度公司实现房地产销售签约面积217.71 万方、销签约金额280.71 亿元，同比分别下降23.66%、8.73%，实现销售回笼228 亿元。公司结算面积79.31 万方，结算收入92.35 亿元，净利润8.15 亿元，同比增长24.14%%、10.8%。公司一季度新增推盘约300亿元左右，全年可售货值约1900 亿元，销售受整体行业不景气影响下滑明显，但在去年已售未结资源的支撑下结算收入保持稳定增长。
    销售均价逆势上涨，毛利率下滑趋缓：公司1-3 月销售均价11040、11271、17628元/平米，同比分别增长-8.3%、21.8%、59.0%，在一季度行业销售均价普遍保持稳定甚至略向下的情况下，公司销售均价却逆势上涨，保障了公司的盈利能力。公司2011-14 年毛利率为50.2%、47.6%、35.6%、34.1%，毛利率整体处于下降通道中，但整体趋势有所缓和。
    公司新增土地储备同比减少，主要布局一二线城市及发达三线城市，开工保持稳定：公司一季度新增拓展项目12 个，新增建筑面积375.2 万方，同比分别下降14.3%、14.1%，一二线城市及发达三线城市占比98.6%。一季度新开工416.25万方、竣工135.04 万方，同比分别增长32.12%、13.6%，公司保持稳定的开工节奏，显示出对未来销售的信心，预计全年新开工、竣工1750、1350 万方，同比增长3%和7%。
    投资建议：保持刚需产品和一二线布局的战略，销售去化及销售均价保持稳定，14 年收入增长有保障，维持盈利预测及买入评级。在行业下行风险加大的同时，公司保持刚需产品和一二线布局的战略，我们维持14 年签约销售额1530 亿元的预测，预计公司14-16 年结算收入为1127、1392、1681 亿元，维持14-16 年EPS 为1.83、2.23、2.66 的预测，对应PE 为4X、3X、3X，估值仍处于低位，维持买入评级。