投资要点 
    公司核心竞争力：专科处方药研发和销售的龙头以及浙江省医药商业第一。公司2010~2013年收入复合增长23.1%，净利润复合增长21.9%，保持持续较快增长。公司目前主要产品布局在提高免疫力、糖尿病、器官移植免疫抑制剂和胃肠药物。2013年工业销售收入29亿元、毛利率82%。公司在研和有望即将获批的新药正在延伸到超级抗生素、抗肿瘤和心血管药物，预计今年底之前抗生素新产品"达托霉素"和"卡泊芬净"以及新型抗血栓药物"磺达肝葵钠"有望获批生产。 
    中美华东（目前控股75%的子公司）是公司工业核心资产。中美华东2013年销售收入28.5亿元、净利润5亿元，销售过亿元产品达到了7个（其中：百令胶囊单品种销售过10亿元、阿卡波糖销售过6.5亿元），中美华东占公司工业销售收入比重高达92%、净利润占合并报表（按扣非后的5.5亿元）的比例为68%。阿卡波糖进入2012年新版基药目录，今年一季度受益于北京、上海等地区基药招标，销售收入同比增长50%。 
    股改历史遗留问题若得到顺利解决，将有利于公司未来发展。大股东远大集团于2006年10月完成了股改对价（相当于每10股流通股东获得2.5股的对价）。远大集团去年已经解决实际控制人不明确的问题，有望专注于通过上市公司平台实现内部资源整合。远大集团旗下有优质中药和生物制药资产，我们判断未来可能向公司注入这些资产。公司2000年IPO上市，之后未有再融资，公司欠缺资本实力，并制约公司多年以来只能滚动发展。公司若在今年6月30日之前解决股改历史遗留问题，则我们判断：公司今年将启动债权融资、明年有望启动股权融资，届时资本实力将大大增强，财务费用将大大下降，并将加快建设新产能以及新药研发和推广。如果股改问题未能按时顺利解决，后续解决恐将更加复杂。 
    风险因素：1．新产品获批进度低于预期。2．股改历史遗留问题若不能顺利解决，会影响公司股权再融资，资金紧张会影响公司中长期发展。 
    盈利预测、估值及投资评级。公司2012、2013年ROE分别高达26.6%和25.1%，与天士力28%相当。2013年年报公司每股派息0.70元（税前），为过去三年首次分红。我们维持预测公司2014~2016年净利润将分别同比增长28%、26%和23%，对应EPS分别为1.69/2.12/2.61元。我们给予公司2014年预测PE 30~35倍估值，6个月至1年期目标价60元/股，维持"增持"评级。