投资要点
    2014 年一季度收入和扣非净利润同比各增13%和30.1%，EPS 0.46 元，基本符合预期。毛利率同比上升2.8 个百分点，销售费率同比上升1.3 个百分点，主因是工业业务收入增速高于商业。每股经营净现金流-1.07 元，因商业业务的回款特点，公司每年第一季度经营现金均净流出，预计第二季度经营现金流将改善。短期借款较年底增加6.9 亿元，达22.6 亿元，资产负债率64.5%，较去年底上升3.8 个百分点，现金流动性仍较为紧张。
    阿卡波糖受益基药红利，超预期增长。估计一季度工业业务收入同比增长35%，其中：阿卡波糖收入同比增长高达50%，增速较去年显著加快，超市场预期，主因是北京、上海等地基药放量，进口替代加快；去年底销售人员已达1600 人，今年公司将继续扩大销售队伍，深化基层销售，分享基药红利；百令胶囊一季度收入同比增32%左右，百令目前进入山西、湖北、重庆等地的基药增补，今年有望继续进入更多地方增补目录，推动销售快速增长；百令去年通过发酵罐改造已部分解决产能问题，预计今年产能足够维持30%多的增长；彻底解决产能瓶颈仍需等待2016 年江东基地投产；百令并非发改委定价品种，我们判断其不会受中成药降价影响。
    免疫抑制剂收入同比增长20%左右，增速较去年有所加快。卫生部规范器官移植影响该类产品增长，公司一直积极拓展免疫抑制剂在内科、皮肤科等科室应用，避免器官移植受限的持续影响。商业业务收入同比增长10%左右，杭州医保去年一季度改为由电脑审处方之后，仍然影响公司商业增速。
    大股东申请豁免股改承诺，4 月28 日股东会将投票表决预案。证监会要求公司的股改历史问题今年6 月30 日之前解决，大股东远大集团4 月16日已提交申请豁免的预案，公司同时启动债券融资，完全符合我们3 月20 日医药周报的判断。大股东承诺24 个月内不减持华东医药股票。我们认为，远大集团未来在获得流通股东豁免之后，其旗下的优质中药和生物制药资产（净利润规模在1.5～2 亿元）有望注入上市公司，同时预期公司释放业绩动力和分红开始大大增强。我们期待股改问题的顺利解决。
    风险提示。浙江今年可能全面实行零差率，并启动基药和非基药招标，可能影响公司商业业务增速。
    盈利预测及估值。如果股改历史问题今年解决，我们预测2014～2016 年净利润同比增长28%/26%/23%，维持EPS 分别为1.69/2.12/2.61 元的预测，当前股价对应14PE 26 倍，估值不高，公司阿卡波糖将继续享受基药红利和进口替代，独家品种百令胶囊进入多省增补基药带来持续增长动力，预期未来在超级抗生素、心血管、抗肿瘤等领域将持续有新产品获批，维持“增持”评级。