收入低于市场预期。贵州茅台2014年一季度收入74.5亿，同比增长4%；实现归属母公司净利润37亿，同比增长3%，实现EPS3.56元。其中，预收账款16.2亿，环比减少14.2亿。分配预案：10送1股派现金红利43.74元（含税）。股东大会：5月18日。 3%目标定调2014年为平稳过渡年。2013年白酒行业调整剧烈，茅台为了完成全年收入目标采取了下半年集中投放计划外量的方式获得短期收入提升，对市场的接受能力、品牌的长期形象和经销商资源形成压力。
    3%的2014年营收目标提出后，在目前白酒行业的格局下，茅台的品牌、终端销售/库存和经销商资源均可以支撑住茅台的顺价销售，也有利于市场自然消化去年拔高的茅台投放量，而今年的茅台销售将体现市场的真实需求。由于2008-2013年茅台及系列酒产量从2.5万吨提升到5.2万吨，年CAGR为16%，在今年形成茅台真实大众市场消费后，并且正常的顺价销售，预计未来5年单量的增长就可满足茅台15%以上年增长。 
    单季收入增长仍会平稳。因去年Q1业务结构中年份酒仍然有一定份额，今年一季度普通茅台的热销形成业务结构降级见底，随着公司新团购年份酒配售普通酒份额政策和定制酒推出，业务结构后续会缓步升级。由于2013年Q2收入70亿，且当期末预收8亿环比降20亿，据此预计今年二季度收入增长仍会平稳。 
    财务公司改变财务费用结构。2014年Q1毛利率为93.3%持平，三项费用率13.7%，同比提升3.5pcts，其中销售费用率4.3%升0.4pct，管理费用率9.6%升1.8pcts，系税金及工资性支出等增长所致，财务费用率-0.3%，同比提升1.3pcts。财务费用的大幅度变化主要是因为公司持股51%的贵州茅台集团财务有限公司归集成员单位资金后，公司及各子公司在商业银行定期存款利息收入减少所致，财务公司2013年3月中旬已取得营业执照，并于2013年5月取得相关资格开始营业，公司2014年Q1增加1.32亿金融类利息收入，与主业合计收入75.8亿+5.8%，少数股东损益2.5亿，同比增长40.7%系子公司并表所致。 
    风险提示。白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧。 
    盈利预测、估值及投资建议。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，维持预测公司2014-2016年EPS为15.58、17.50和20.08元（2013年为14.58元），现价对应2014年PE仅11倍，在白酒行业调整仍将延续1-2年的预期下，茅台经营稳健、预期稳定，国企改革和系列酒整合，以及消费突显大众品属性特征，合理估值15倍，对应目标价230元。维持"买入"评级。